Aspocomp: Tuloskuoppa oli ennakoitua syvempi

Aspocompin poikkeuksellisen heikko Q1-tulos jäi selvästi odotuksistamme, mutta puolijohdeteollisuuden kääntyessä jo kasvuun käänne parempaan on ajan kysymys. Käänteen ajoitus ja voimakkuus ovat kuitenkin edelleen epäselviä, ja yhtiön likviditeettitilanteen nopea heikentyminen aiheuttaa lyhyellä aikavälillä huolia. Pidemmän aikavälin potentiaalin on aiempaa hankalampi nojata, joten asetamme tavoitehintamme 3,3 euroon (aik. 3,5 €) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) odottaessamme tilanteen selkeytymistä.

Odotuksiamme heikompi alkuvuosi on johtanut likviditeetin tiukoille

Aspocompin liikevaihto laski Q1:llä 30 % yhteensä 6,2 MEUR:oon, kun odotuksissamme oli ”vain” 20 %:n lasku. Laskua ajoi etenkin yhtiölle tärkeä Puolijohdeteollisuus-asiakassegmentti, jonka 71 %:n romahdus selitti liikevaihdon laskun käytännössä kokonaan. Asiakassegmenteistä positiivisella puolella voi mainita Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailuasiakassegmentin (+14 %), missä näkymät ovat hyvät jatkossakin. Liikevaihdon romahdus heijastui myös tulokseen Aspocompin tehdessä Q1:llä 1,6 MEUR:n liiketappion, kun ennustimme maltillisempaa 0,6 MEUR:n tappiota. Volyymipudotuksen lisäksi tulokseen vaikutti negatiivisesti heikentynyt tuotemix sekä Q4:llä tapahtuneesta prosessihäiriöstä johtuvat merkittävästi kohonneet materiaalikulut, joiden olimme odottaneet oienneen selvemmin jo alkuvuonna. Myös vapaa rahavirta (-2,2 MEUR) oli heikolla tasolla, minkä takia yhtiön likviditeettitilanne on kiristynyt merkittävästi. Yhtiö oli neljänneksen aikana joutunut nostamaan 4 MEUR:n luottolimiitistä 2,9 MEUR, jotta kassa pysyi vuoden vaihteen tasolla 1,3 MEUR:ssa.

Kysynnän piristyminen on ajan kysymys

Aspocomp toisti odotetusti reilu kuukausi sitten antamansa ohjeistuksen, jossa yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen paranevan edellisvuodesta. Vuosi 2023 oli yhtiölle erittäin heikko, joten ohjeistuksen asettama rima on matalalla Q1:n heikkoudesta huolimatta. Tuloskäänteessä avainasemassa on yhtiölle tärkeän Puolijohdeteollisuus-asiakassegmentin elpyminen. Puolijohteiden myynti on jo kääntynyt vahvaan kasvuun, mutta nyt haasteena ovat arvoketjun eri osissa olevat korkeat varastotasot. Arviomme mukaan sektorin kysyntä piristyy jo tulevina kuukausina, mutta ajoitukseen ja erityisesti kysynnän elpymisen kulmakertoimeen liittyy epävarmuutta. Positiivista kehitystä voidaan odottaa myös Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailuasiakassegmentiltä. Laskimme vuoden 2024 tulosennusteemme lähelle nollatasoa Q1-tulospettymyksen takia, mutta muuten ennustemuutokset olivat maltillisia ja odotamme merkittävää käännettä erityisesti H2:lla. Lähivuosien positiivisessa näkymässä emme näe oleellisia muutoksia, mutta näkyvyys on rajallinen jo kuukausien päähän.

Arvostuksessa taistelevat lyhyen aikavälin riskit ja pitkän aikavälin potentiaali

Aspocompin arvostuksen houkuttelevuus riippuu erityisesti luottamuksesta yhtiön kykyyn palata aiempiin hyviin tulostasoihin. Olemme suhteellisen luottavaisia siihen, että vuonna 2025 yhtiö tekee jälleen kohtuullisen hyvän tuloksen ja silloin arvostus (P/E 6x ja EV/EBITDA alle 4x) on erittäin edullinen. Nousupotentiaalia on siis paljon, minkä vastapainoksi joutuu kuitenkin kantamaan merkittävää riskiä. Nyt riskejä nostaa se, ettei uusiin ongelmiin ole varaa likviditeetin puolesta. Rahoitusriskin nousun takia näemme nyt osakkeen riski/tuotto-suhteen lievästi negatiivisena, mikä korjautuu käänteen saapuessa mahdollisesti nopeastikin. Vakautta toivovien sijoittajien kannattaa pysyä edelleen erossa Aspocompista, joka tarjoaa sivutuotteena vauhtia ja vaarallisia tilanteita.