Aspocomp: Uusi vuosi aloitetaan puhtaalta pöydältä

Nostamme Aspocompin tavoitehinnan 4,2 euroon (aik. 3,8 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Vuosi 2020 oli yhtiölle todella vaikea ja Q4-tulos voi tuoda vielä uuden pettymyksen, mutta uskomme tuloskunnon elpyvän vuonna 2021. Jos odotettu tuloskäänne toteutuu ja yhtiö pääsee takaisin kannattavaan kasvuun, osakkeen nykyinen arvostustaso on matala (2021e P/E 10,5x). Näkyvyys on Aspocompin kohdalla kroonisesti heikko, mutta mielestämme hieman pidemmälle katsottaessa osakkeen riski/tuotto-suhde on kohtuullisen hyvä.

Vuosi 2020 oli surkea, muttei pelkästään paha

Koronapandemia sekoitti koko piirilevymarkkinan vuonna 2020, ja vuodesta muodostui Aspocompille tuloksellisesti surkea. Vaikka Q4-tulos on arviomme mukaan kohtuullinen, ennustamme vuoden 2020 liikevoiton jäävän noin 0,4 MEUR:n tasolle (2019: 3,4 MEUR). Q1-Q3’20 liiketulos jäi tappiolle ja vuosi sisälsi myös ruman negatiivisen tulosvaroituksen. Vaikka tuloksellisesti vuosi oli surkea, lukujen takana tapahtui positiivista kehitystä tulevaisuutta ajatellen. Merkittävä osa heikkoudesta voidaan laittaa tietoliikennesektorin (5G-tuotekehityssykli) ja koronasta sekä toimialan murroksesta kärsineen autoteollisuuden piikkiin, ja yhtiön panostukset puolijohdeteollisuuteen ovat jo tuottaneet tulosta (liikevaihto noussut noin 80 %). Vuoteen 2021 yhtiö lähteekin tasapainoisemmalla asiakaskokonaisuudella, eikä pelkästään esimerkiksi tietoliikennesektorin varassa.

Vuosi 2021 tuonee mukanaan käänteen parempaan

Aspocompin kohdalla näkyvyys on aina sumuinen, joten varmoja ovat vain yllätykset. Silti markkinanäkymä vaikuttaa suhteellisen lupaavalta vuoteen 2021 lähdettäessä, sillä yleisesti tuotekehitys on lähtenyt käyntiin ja teknologinen kehitys vaikuttaa saaneen koronapandemiasta lisävauhtia. Yhtiölle tärkeiden tietoliikenneverkkojen ja sitä kautta pikatoimituksien kysyntä voi piristyä nopeasti, kun 5G-kehitys etenee ja massatoimittajien ylikapasiteettitilanne oikenee yleisen kysynnän piristyessä. Tietoliikennesektorin pikatoimitukset olivat vuonna 2020 paikoin jopa historiallisen heikolla tasolla, joten parantamisen varaa on. Puolijohteissa ja turvallisuuspuolella näkymä on jo aiemmin ollut vahva. Odotamme markkinatilanteen normalisoituvan tänä vuonna ja Aspocompin liikevaihdon elpyvän lähelle vuoden 2019 tasoa, kun Tietoliikenneverkkojen kysyntä elpyy ja Puolijohde- ja Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailusegmenttien vahva kehitys jatkuu. Samalla tuloskunnon pitäisi elpyä voimakkaasti, vaikka ennustamme 2021 liikevoiton (2,8 MEUR) jäävän selvästi 2019 tasosta (3,4 MEUR) investointien nostaessa poistotasoja. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme, mutta luottamuksemme niihin on parantunut hieman.

Odotusarvo on positiivinen, vaikka tuloskäänne on jo hinnassa

Arviomme mukaan vuoden 2020 heikko tulos on poikkeus eikä sääntö, ja koronakuopan yli katsottaessa yhtiön arvostus on kohtuullinen (2021e oik. P/E 10,5x EV/EBITDA alle 6x). Lievästä noususta huolimatta Aspocompin osake on nyt 10-20 % aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmään (sisältäen Scanfilin ja Incapin). Osittain tämä on perusteltua, koska Aspocompille vuosi 2020 oli paljon verrokkeja vaikeampi eikä tuloskunnon elpymisestä ole vielä konkreettisia merkkejä. Silti hieman pidemmälle katsottaessa näemme Aspocompilla kaikki edellytykset palata kannattavaan kasvuun yhtiön investointiohjelman edetessä ja heijastuessa tuloksiin. Kehuttava osakkeen riski/tuotto-suhde ei mielestämme ole, mutta vuoden 2021 näkymän selkeytyessä osake voi olla jo korkeammalla tasolla. Olemmekin valmiita odottamaan vuoden 2020 tilinpäätöstä varovaisella lisää-suosituksella.