Aspocomp: Vaikea vuosi markkinoiden myllerryksessä

Laskemme Aspocompin tavoitehinnan 6,0 euroon (aik. 7,0 €), mutta toistamme lisää-suosituksen. Yhtiö antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen vedoten puolijohdesyklin pidentyneeseen heikkouteen, mikä painoi vuoden 2023 ennusteitamme merkittävästi. Lyhyen aikavälin näkymä pysyy erittäin epävarmana, mutta keskipitkällä aikavälillä yhtiö on positioitunut markkinalla hyvin kasvusektoreille. Nyt haasteena on arvioida, miten syvä kuoppa on edessä ja miten pitkään se kestää. Tähän saamme oletettavasti lisää näkyvyyttä torstaina julkaistavasta Q2-raportista.

Negatiivinen tulosvaroitus kertoo heikon jakson kestävän pidempään

Aspocomp arvioi eilisessä tulosvaroituksessaan, että vuoden 2023 liikevaihto jää vuoden 2022 tasosta ja liiketulos jää selvästi vuoden 2022 tasosta (2022 liikevaihto 39,1 MEUR ja liiketulos 4,5 MEUR). Aiemmin yhtiö arvioi vuoden 2023 liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin vuonna 2022. Tulosvaroitus ei ollut suuri yllätys heikon alkuvuoden ja yleisesti vaikeutuneen markkinaympäristön takia, mutta oli silti meille selkeä pettymys. Yhtiön mukaan ohjeistuksen lasku johtuu puolijohdesegmentin syklin odotettua hitaammasta toipumisesta sekä korkeista varastotasoista Aspocompin arvoketjun eri osissa. Aiemmin Aspocomp arvioi puolijohdesyklin kääntyvän uudelleen kasvuun H2’23:lla, mutta nyt käänteen arvioidaan toteutuvan noin vuosineljännestä tai kahta ennakoitua hitaammin eli vuoden 2023 lopulla tai vuoden 2024 alkupuolella. Lisäksi inflaatio- ja korkokehitys, taantumariski sekä Venäjän hyökkäyssodasta heijastuvat epävarmuustekijät vaikuttavat yhtiön mukaan edelleen Aspocompin ja sen asiakkaiden toimintaympäristöön tilikaudella 2023.

Ennusteet ovat paineessa, mutta keskipitkän aikavälin näkymä on edelleen hyvä

Odotimme aiemmin Aspocompin liikevaihdon kasvavan noin 6 % yhteensä 41,5 MEUR:oon ja liikevoiton olevan 4,2 MEUR vuonna 2023 (2022: 4,5 MEUR). Nyt liikevaihtoennusteemme kääntyi noin 4 %:n laskuun, mikä tarkoittaa voimakkaan tulosvivun takia merkittävää laskua kannattavuudessa. Vuoden 2023 liikevoiton arviomme nyt olevan noin 2,6 MEUR, mikä mielestämme ”jää selvästi” viime vuodesta. Tulosennusteemme painottuivat voimakkaasti loppuvuoteen, jolloin yhtiölle erittäin tärkeän puolijohdesektorin kysynnän piti elpyä ja vetää tulostasoa ylöspäin. Muutokset olivat täällä voimakkaimpia. Näkyvyys loppuvuoteen on meillä todella heikko ja yhtiölläkin edelleen rajallinen, minkä takia ennusteisiin kannattaa suhtautua varauksella. Näkyvyys paranee toivottavasti merkittävästi pian julkaistavan Q2-raportin yhteydessä. Vuodesta 2023 tulee joka tapauksessa vaikea, mutta oleellisempaa on Aspocompin normalisoitu tulostaso tulevina vuosina. Periaatteessa keskipitkän aikavälin näkymissä ei ole tapahtunut muutoksia, mutta laskimme selvästi (~10 %) myös 2024-2025 ennusteita.

Toistaiseksi luottamusta parempaan löytyy

Olemme pitäneet sijoittajan kannalta oleellisimpina riskinä sitä, ettei vuoden 2022 erittäin hyvä tulostaso ole lopulta kestävä. Tulosvaroituksen mukana tämä riski realisoitui, ja säröjä siihen ilmestyi jo aiemmin. Vuoden 2023 voimakkaasti laskeneilla ennusteilla oikaistu P/E on noin 14x ja EV/EBITDA 7x, mutta ensi vuoden ennusteella vastaavat kertoimet ovat jo houkuttelevat 8x ja reilut 4x. Voimakkaan kurssilaskun jälkeen osake on mielestämme edullinen erityisesti keskipitkällä aikavälillä, mutta tämä vaatii luonnollisesti luottamusta yhtiön tuloskehityksen merkittävään parantumiseen lähivuosina. Itse luotamme tähän toistaiseksi, ja pysymme sitä kautta osakkeessa lisää-suosituksella. Luottamustamme arvioimme kuitenkin uudelleen pian Q2-raportin yhteydessä.