Atria: Kysynnän heikkous lykkää tulosparannusta

Kuluttajien varovaisuus näkyi Q4:llä liikevaihdon ja kannattavuuden laskuna. Heikko kysyntä näyttäisi lykkäävän viime vuosien investointien ja säästötoimien mahdollistamaa tulosparannusta, vaikka näemme myös mahdollisuuden että ohjeistusta päästäisiin vielä korottamaan. Laskemme tavoitehinnan ennusteleikkausten myötä 10,5 euroon (aik. 11,5e) ja toistamme vähennä-suosituksen tuotto-odotuksen jäädessä riittämättömäksi.

Kuluttajakysyntä heikentyi loppuvuonna

Atrian liikevaihto oli Q4:llä 438 MEUR, mikä jäi 3 % vertailukautta sekä meidän ennustettamme matalammaksi. Liikevaihto jäi odotuksia heikommaksi etenkin Atria Suomen osalta, jossa kysyntäympäristö heikentyi Q4:llä usean suotuisan kvartaalin jälkeen. Etenkin arvokkaampien lihojen myynti on kärsinyt kuluttajien heikentyneestä ostovoimasta, eikä korvaavia myyntikanavia ole vielä löytynyt vientimarkkinoilta. Ruotsin ja Tanskan kysyntäympäristöt ovat edelleen haastavia, mutta kehitys on ollut vakaata suhteessa aikaisempiin kvartaaleihin. Q4:n oikaistu liikevoitto oli 9,4 MEUR ja laski vertailukaudesta (Q4’22: 16,7 MEUR) nimenomaan Atria Suomen heikentyneen tulostason vuoksi. Raportoitu Q4 liikevoitto oli -39,8 MEUR, mihin vaikutti 49 MEUR:n kertaluonteiset kirjaukset, joista suurimmat liittyivät Ruotsin ja Tanskan liikearvojen alaskirjauksiin. Osinkoa ja pääoman palautusta ehdotetaan maksettavaksi yhteensä 0,60 euroa osakkeelta (oik. EPS 2023: 0,98e), jääden hieman alle ennusteemme sekä vuoden 2022 tason (2022 DPS: 0,70e, oik. EPS: 1,43e).

Varovainen ohjeistus enteilee vaisua alkuvuotta

Atria ohjeistaa vuoden 2024 oikaistun liikevoiton olevan pienempi kuin edellisvuonna (49,6 MEUR). Yhtiö perustelee laskevaa tulosnäkymää mm. haastavalla kuluttajakysynnällä sekä Suomen siipikarjaliiketoiminnan siirtymävaiheella, joka vaikuttaa erityisesti H1:een. Atria on toteuttanut vuoden 2023 aikana useita tehokkuutta parantavia toimenpiteitä sisältäen sekä investointeja että säästötoimia, joiden tulisi tukea kannattavuutta asteittain 2024 aikana. Arvioimmekin vuoden 2024 alkupuoliskon tuloksen kärsivän heikentyneestä markkinakysynnästä ja Nurmon siipikarjalinjaston optimointivaiheesta, minkä jälkeen tulostaso voisi parantua selvästi H2:lla. Oikaistun liikevoiton ennusteemme vuodelle 2024 on 49,4 MEUR (laski 13 %), eli odotamme ohjeistuksen vastaisesti tulostason pysyvän vakaana. Laskimme vuoden 2025 liikevaihtoennustetta 3 % ja EBIT-ennustetta 9 %. Atria tiedotti torstaina ostavansa Ruotsista valmisruokiin keskittyvän Gooh-liiketoiminnan (2023 liikevaihto: 16 MEUR), jota pyritään kasvattamaan osana Atriaa esimerkiksi tuotevalikoimaa laajentamalla.

Arvostus ei houkuta tuloskasvun viivästymisen vuoksi

Atria on sijoitusprofiililtaan melko vakaa ja toimialaan nähden kannattava yhtiö, jonka kasvupotentiaali on kuitenkin markkinan näkymistä johtuen melko maltillinen. Yhtiö panostaa strategiassaan kasvaviin tuotesegmentteihin sekä teollisen tuottavuuden parantamiseen, minkä johdosta odotamme liiketuloksen parantuvan keskipitkällä aikavälillä. Oikaistu EV/EBIT-kerroin on vuoden 2024 ennusteillamme 11,4x eli karkeasti linjassa verrokkiryhmän kanssa, mikä ei jätä nousuvaraa. Viime vuosina toteutettujen investointien tehokkuushyödyt saadaan täysimääräisesti irti vasta vuonna 2025, mutta emme näe tämänkään vuoden arvostuskerrointa (9,6x) nykyisessä osakemarkkinassa erityisen houkuttelevana ottaen huomioon toimialan pääoman tuottoprofiilin ja kasvuhankkeisiin liittyvän epävarmuuden, joka on realisoitunut mm. lukuisina alaskirjauksina viime vuosien aikana. Näemme nykyisen 6 %:n osinkotuoton melko neutraalina osakkeen kannalta.