Atria: Liiketoiminta etenee suunnitelmien mukaisesti

Atrian Q2 jäi hieman odotuksistamme, mutta olosuhteet huomioiden yhtiö on suoriutunut alkuvuodesta hyvin ja voittanut markkinaosuuksia etenkin Suomessa. Pienten ennusteleikkausten myötä pidämme arvostusta yhä melko neutraalina ja toistamme siten vähennä-suosituksen sekä laskemme tavoitehinnan 10,5 euroon (aik. 12).

Vaikeat olosuhteet painoivat Q2-tuloksen hieman alle odotusten

Liikevaihto kasvoi Q2:lla pääosin hinnankorotusten vetämänä 6 % (Inderes: 7 %, konsensus: 4 %). Atria on onnistunut kasvattamaan markkinaosuuksiaan etenkin Suomen ja Viron markkinoilla mm. monipuolisen tuotevalikoimansa ansiosta. Sen sijaan Tanskassa Atria menetti markkinaosuuksia, sillä yhtiöllä ei ole markkinalla juurikaan edullisempia tuotteita tai private label -valmistusta. Ruotsissa volyymit olivat vakaat. Oikaistu liikevoitto oli 10,0 MEUR (Q2’22: 13,8 MEUR) jäi 15 % ennusteitamme sekä 20 % konsensusennusteita matalammaksi. Tulosta painoivat paitsi korkeat tuotantokustannukset, myös kertaluonteiset palkkaratkaisut sekä erityisesti tuotannollisten uudelleenjärjestelyiden vaikutukset. Nettotulos jäi huomattavasti meidän ja konsensuksen odotuksista (52 % alempi), mikä johtui rahoituskulujen kasvusta korkojen nousun myötä sekä osakkuus- ja yhteisyritysten tuloksen heikentymisestä (pääasiassa Honkajoki, joka myy eläinperäistä jätettä mm. energiakäyttöön).

Odotamme tulostason kasvavan lähivuosina

Atria toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2023 oikaistu liikevoitto laskee edellisvuodesta (2022: 49,0 MEUR). Oikaistu EBIT on H1:llä kasvanut 4,8 MEUR v/v ja pidämme ohjeistuksen ylittämistä edelleen mahdollisena, joskin vähemmän todennäköisenä kuin ennen Q2-raporttia. Laskimme liikevoittoennusteitamme 4 % vuoden 2023 osalta ja 2 % vuosien 2024-25 osalta. Lisäksi kohonneet rahoituskulut ja laskeva Honkajoen tulos painavat nettotulosennusteitamme 16 % vuoden 2023 ja 7 % vuoden 2025 osalta. Ruotsissa tuotannon uudelleenjärjestelyt ovat hyvällä mallilla ja viimeisetkin Malmön tehtaaseen liittyvät kulut katkeavat Q3:n aikana, minkä lisäksi hinnankorotuksia tullaan viemään läpi viiveellä. Suomessa Nurmon siipikarjatehdasinvestointi edistyy hyvin, joskin tähän investointiin liittyviä ylimääräisiä kustannuksia tullaan vielä näkemään arviomme mukaan ainakin loppuvuonna ja vuoden 2024 H1:llä. Näemme Atrialla siten hyvät mahdollisuudet parantaa tulostaan tulevina vuosina, vaikka kustannusympäristön ja kuluttajakäyttäytymisen kehitys tuovat epävarmuutta ennustamiseen.

Arvostus nykytuloksella neutraali, mutta lähivuodet voivat kääntää tilanteen parempaan

Atria on sijoitusprofiililtaan melko vakaa ja toimialaan nähden kannattava yhtiö, jonka kasvupotentiaali on kuitenkin markkinan näkymistä johtuen melko maltillinen. Yhtiö panostaa strategiassaan kasvaviin tuotesegmentteihin sekä teollisen tuottavuuden parantamiseen, minkä johdosta odotamme liiketuloksen parantuvan keskipitkällä aikavälillä. Lyhyellä aikavälillä vaikea markkinasuhdanne ja tuotannon uudelleenjärjestelyt kuitenkin painavat tulostasoa ja yhtiön EV/EBIT-kertoimet (2023-24e: 12x ja 11x) ovatkin linjassa verrokkiryhmän ja yhtiön oman 5 vuoden historiallisen arvostustason kanssa. Osinkotuotto lähes 7 %:n tasolla tarjoaa tukea osakekurssille, mutta ennustamme osingon kehittyvän maltillisesti lähitulevaisuudessa laskevasta tuloksesta ja investointien rasittamasta taseesta johtuen. Yhtiön investoinnit realisoituvat tuloskasvuna vasta 2024-25, johon meillä on vielä toistaiseksi rajallinen näkyvyys. Pidämme arvostusta toistaiseksi melko neutraalina ja näemme osakkeen nousuvaran rajallisena, ottaen huomioon että EV/EBIT-arvostuskertoimet eivät laske alle verrokkiryhmän mediaanin vielä vuoden 2024 aikanakaan.