Atria seurannan aloitus: Vahva pohjoismainen lihatalo

Atria on Pohjois-Euroopan johtavia liha- ja ruoka-alan yrityksiä. Yhtiöllä on käynnissä merkittäviä investointeja tuotannon tehostamiseksi ja markkina-aseman vahvistamiseksi kasvavissa tuotesegmenteissä, erityisesti siipikarjassa. Haastavan markkinatilanteen lisäksi myös tuotannolliset uudelleenjärjestelyt painavat lähiaikojen tulosnäkymiä, vaikka tukevatkin pitkän aikavälin kehitystä. Tulospohjainen arvostus on kevyesti koholla historialliseen tasoon ja verrokkiryhmään nähden, joten aloitamme seurannan vähennä-suosituksella ja 11,5 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.

Suuri toimija kaikilla kotimarkkinoillaan

Atria on suuren teollisen mittakaavansa ja tunnettujen kuluttajabrändiensä ansiosta johtava liha-alan toimija kotimarkkinoillaan Suomessa, Ruotsissa, Tanskassa ja Virossa. Yhtiön valmistamia elintarvikkeita myydään erityisesti vähittäiskaupan kautta, mutta myös foodservice-kanavaan sekä teollisuusasiakkaille. Lisäksi noin 10 % yhtiön liikevaihdosta syntyy viennistä, joka kohdistuu mm. Kaukoitään ja Eurooppaan. Vaikka pääosa myynnistä syntyykin elintarvikkeista, yhtiöllä on Suomessa myös merkittävää rehun ja tuotantoeläinten myynnistä koostuvaa liiketoimintaa, joka vastaa 19 % konsernin liikevaihdosta. Toimialalle tyypilliseen tapaan myös Atrialla on vahva integraatio paikalliseen alkutuotantoon ja se omistaa jonkin verran omaa alkutuotantoa Ruotsissa ja Virossa. Alkutuotannon omistaminen ei kuitenkaan ole yhtiölle strategisesti keskeinen toimintamalli.

Strategia painottaa kasvavia tuotesegmenttejä

Liha-alan kasvunäkymät ovat varsin maltilliset, sillä punaisen lihan kulutuksen arvioidaan laskevan hitaasti pitkällä aikavälillä kehittyneissä talouksissa ja myös Suomessa. Atrian strategiset kasvupanostukset kohdistuvatkin kasvaviin tuotesegmentteihin, kuten siipikarjaan, valmisruokiin ja pikaruokaan. Yhtiö investoi vuosien 2021-24 aikana peräti 155 MEUR uuteen siipikarjatehtaaseen Nurmossa ja 35 MEUR tuotannon ja logistiikan keskittämiseen Ruotsin Sköllerstassa tuotannon tehostamiseksi ja kasvun mahdollistamiseksi. Atria tavoittelee markkinaa nopeampaa kasvua ja 5 %:n liikevoittoa, joista kasvutavoite on mielestämme suurinvestointien myötä realistinen. Lyhyellä aikavälillä arvioimme kannattavuuden heikentyvän mm. tuotannollisten järjestelyiden aiheuttamien väliaikaisten kulujen, kustannusinflaation ja heikentyneen kuluttajakysynnän vuoksi. Uusien laitosten päästessä vauhtiin vuonna 2025 odotamme kannattavuudessa olevan merkittävää kehityspotentiaalia ja tuloksen parantuvan ennätystasolle.

Arvostus väliaikaisesti koholla vaikean markkinan ja tuotannollisten investointien vuoksi

Atria on sijoitusprofiililtaan melko vakaa ja toimialaan nähden kannattava yhtiö, jonka kasvupotentiaali on kuitenkin markkinan näkymistä johtuen melko maltillinen. Yhtiö panostaa strategiassaan kasvaviin tuotesegmentteihin sekä teollisen tuottavuuden parantamiseen, minkä johdosta odotamme liiketuloksen parantuvan keskipitkällä aikavälillä. Lyhyellä aikavälillä vaikea markkinasuhdanne ja tuotannon uudelleenjärjestelyt kuitenkin painavat tulostasoa ja nostavat EV/EBIT-kertoimet (2023-24e: 13x ja 12x) verrokkiryhmää (2023-24e: 12x ja 11x) sekä yhtiön viiden vuoden keskiarvoa (12kk eteenpäin katsova EV/EBIT: 12x) korkeammiksi. Osinkotuotto 6 %:n tienoilla tarjoaa tukea osakekurssille, mutta ennustamme osingon kehittyvän maltillisesti lähitulevaisuudessa laskevasta tuloksesta ja investointien rasittamasta taseesta johtuen. Yhtiön investoinnit realisoituvat tuloskasvuna vasta 2024-25, joten painotamme näkemyksessämme toistaiseksi lähiaikojen riskejä yli keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalin. Vuosien 2023-24 EBIT-ennusteemme alittavat Bloombergin keräämän konsensuksen 5 %:lla.