Atria: Tulos paranee ja pääomaa sitoutuu

Atria osoitti Q3:lla loistavaa tuloskuntoa myynnin vetäessä kotimaan vähittäiskaupassa ja foodservice-kanavassa. Kassavirran kehitys jäi kuitenkin ennusteitamme heikommaksi ja koholla oleva investointitaso jatkuu vielä vuoden 2024 puolelle. Vaikka näemme yhtiöllä yhä varaa parantaa tulostaan kahden vuoden jänteellä, ei tuotto-odotus kuitenkaan riitä positiiviseen suositukseen osakemarkkinoiden arvostustasojen laskiessa. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja pidämme tavoitehinnan ennallaan 11,5 eurossa.

Kannattavuus ylitti odotukset

Q3:n liikevaihto oli 430 MEUR (-2 % v/v) ja jäi siten odotuksia matalammaksi (Inderes: 467 MEUR, konsensus: 462 MEUR). Suomessa liikevaihto laski 1 % ja sitä ajoi mm. rehumyynnin arvon lasku viljan hintojen laskun myötä sekä vientivolyymien lasku. Ruotsissa liikevaihto laski heikentyneen kruunun vuoksi peräti 13 %, joskin paikallisissa valuutoissa lasku oli vain 4 %, johon vaikutti mm. joidenkin kannattavuudeltaan heikkojen tuotteiden valmistuksen lopettaminen Malmön tehtaan sulkemisen myötä. Myös heikko kuluttajakysyntä on painanut liikevaihtoa vähittäiskauppakanavassa Ruotsissa ja Tanskassa. Suomen ja Viron markkinoilla vähittäiskauppa on sen sijaan vetänyt erittäin hyvin ja Atria on jopa voittanut markkinaosuutta. Q3:n liikevoitto oli peräti 19,3 MEUR (Q3’22: 16,2 MEUR) ja ylitti meidän sekä konsensuksen ennusteet 18-26 %:lla. Tulosta on tukenut myynnin parantunut rakenne Suomessa eli vahva kysyntä vähittäiskaupassa ja foodservice-kanavassa. Meneillään olevat investoinnit Sköllerstassa ja Nurmossa ovat aiheuttaneet jonkin verran ylimääräisiä kustannuksia, mutta investoinnit ovat edenneet pääasiallisesti hyvin. Ruotsin liiketulos oli kuitenkin Q3:lla nollassa ja heikentyi vertailukaudesta.

Operatiivinen tehokkuus paranee ensi vuonna mutta kysyntäkuva on haastava

Atria toisti 11.9.2023 antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan 2023 oikaistun liikevoiton arvioidaan olevan suurempi kuin edellisvuonna (2022: 49,0 MEUR). Ennustamme 2023 liikevoitoksi 57 MEUR ja pidämme ohjeistukseen yltämistä lähes itsestäänselvyytenä. Liikevoitto voisi parantua vuoden 2024 aikana tehokkuusinvestointien edetessä ja ylimääräisten kustannusten laskiessa, mutta samalla kuluttajien heikko ostovoima rajoittaa tulosparannusmahdollisuuksia. Olemme siksi ennusteissamme olettaneet liikevoiton pysyvän vakaana vuonna 2024 ja tehokkuushyötyjen sekä markkinan toipumisen tuovan lisää tulosta vasta vuonna 2025. Vaikka nostimme vuosien 2023 ja 2024 liiketulosennusteita 7 % ja 2 % vahvan Q3:n myötä, jouduimme laskemaan kassavirtaennusteita vuoden 2023 lopulle Q3:n odotuksia heikomman kassavirran myötä.

Arvostus on edullinen, mutta selkeitä kurssiajureita on vaikea löytää lähitulevaisuudesta

Atria on sijoitusprofiililtaan melko vakaa ja toimialaan nähden kannattava yhtiö, jonka kasvupotentiaali on kuitenkin markkinan näkymistä johtuen melko maltillinen. Yhtiö panostaa strategiassaan kasvaviin tuotesegmentteihin sekä teollisen tuottavuuden parantamiseen, minkä johdosta odotamme liiketuloksen parantuvan keskipitkällä aikavälillä. Oikaistu EV/EBIT-kerroin on vuoden 2024 ennusteillamme (10,7x) karkeasti linjassa verrokkiryhmän kanssa, joten nousuvaraa ei juuri ole ennen kuin tulos kasvaa lisää 2023e tasolta. Meneillään olevien suurten investointien tehokkuushyödyt saadaan täysimääräisesti irti vasta vuonna 2025, jolloin myös arvostuskertoimet kääntyvät ennusteissamme selvään laskuun. 6,5 %:n osinkotuotto tarjoaa tukea osakekurssille, mutta ennustamme osingon kasvavan hitaasti lähitulevaisuudessa investointien rasittamasta taseesta johtuen.