Avidly: Kasvua ja kasvuinvestointeja

Avidlyn kasvu on jatkunut tutuilla vahvoilla urilla, vaikka kannattavuus jäikin odotuksistamme. Näemme yhtiön lähivuosien tuloskasvulle selvät ajurit rakenteellisesti kasvavassa markkinassa. Odotuksiamme suurempien kasvupanosten ja pehmeämmän kannattavuusohjeistuksen myötä laskimme kuitenkin lähivuosien tuloskasvun odotuksiamme. Yhtiön arvostus (2023e EV/EBIT 9x) on silti edelleen houkutteleva vahvaan tuloskasvunäkymään peilattuna. Toisaalta lyhyen tähtäimen kurssiajurit ovat aiempaa heikommat tulospohjaisten arvostuskertoimien tukipisteen siirtyessä eteenpäin ja markkinan epävarmuuden kasvettua. Toistamme Avidlyn osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme tätä kokonaisuutta peilaten 5,0 euroon (aik. 6,0 euroa).

Kasvu on vaatinut odotuksiamme suurempia panostuksia

Avidly Q4-myynti kasvoi liikevaihdon tasolla 20 % ja myyntikatteen tasolla selvästi hitaammin 8 % (Inderes: 9 %), mitä selittää vertailukaudesta kasvaneet mediaostojen läpilaskutukset ja alihankinta. Kannattavuus kuitenkin heikkeni odotuksiemme vastaisesti vertailukaudesta ollen oikaistun liikevoiton tasolla 0 % (Inderes: 7 %). Taustalla oli odotetusti kasvun vaatimien rekrytointien lisäksi useissa maissa toteutetut liiketoimintojen uudelleenorganisoinnit, joiden arvioimme vieneen huomiota asiakastyöltä ja heikentäneen laskutusasteita. Yhtiön ohjeistus oli kasvun osalta linjassa odotuksiimme, mutta kannattavuuden ohjeistus oli odotuksiamme pehmeämpi. Avidlyn kannattavuuden vahvistuminen vaikuttaakin olevan nykyisessä kasvuvaiheessa aiempia odotuksiamme hitaampaa.

Avidlyn tuloskasvulle on hyvät ajurit rakenteellisesti kasvavassa Martech-markkinassa

Mainonnan budjetit ovat siirtyneet jo pidempään perinteisestä mediasta digitaalisiin kanaviin johtuen ihmisten kasvavasta halusta käyttää palveluita digitaalisesti. Markkinointi on alana altis talouden syklin muutoksille, mutta sen sulautuminen osaksi myyntiä tekee siitä liiketoimintakriittisempää ja nähdäksemme vähentää alan syklisyyttä. Avidly asemoituu kasvavaan digitaalisen myynnin ja markkinoinnin segmenttiin, jossa sen tarjonnan laajuus ja kilpailukyky kokonaisuutena erottuu kilpailussa nähdäksemme edukseen. Yhtiön operatiivisen kurinalaisuuden vahvistumisen ja tähänastisen kannattavuuden trendin jatkuessa näemme lähivuosien tuloskasvulle selvät askelmerkit.

Odotamme aiempaa hitaampaa kannattavuuden vahvistumista

Ennustamme Avidlyn liikevaihdon kasvavan Digital 22 –yrityskaupan vauhdittamana vuonna 2022 noin 18 % 35,4 MEUR:oon (Ohjeistus: 34-36 MEUR) ja oikaistun liikevoiton vahvistuvan 5 %:iin. Vuosille 2021-2025 ennustamme keskimäärin 12 %:n liikevaihdon orgaanista vuosikasvua (tavoite: > 10 %) ja 9 % oikaistua liikevoittomarginaalia vuonna 2025 (tavoite: EBITA-% >10 %). Kannattavuuden ennusteemme ovat vielä varovaiset johtuen yhtiön historiallisesti heikommista tasoista (EBIT-% noin 2-7 %), mutta näemme niissä tulevaisuudessa nousuvaraa vahvempien näyttöjen kertyessä. Kasvuennusteemme taas vaatii uusasiakashankinnan onnistumista. Ennusteemme vuoden 2025 liikevaihdoksi on 47 MEUR (tavoite: >50 MEUR), mitä uudet yritysostot tulevat vielä todennäköisesti kasvattamaan.

Arvostus on hyvin houkutteleva, mutta vahvempia kurssiajureita täytyy odottaa kärsivällisesti

Avidlyn arvonluonti nojaa nähdäksemme odotukseen kasvusta ja vahvistuvasta kannattavuudesta. Odottamamme tulosparannuksen toteutuessa arvostus laskee nopeasti hyvin houkuttelevaksi (2023e oik. EV/EBIT 9x) huomioiden vielä jäljelle jäävä tulosvipu marginaalien vahvistumisesta (2023e oik. EBIT-% 6,6 %, sektorilla tyypillisesti >10 %). Ajurit yhtiön potentiaalin hinnoitteluun ovat kuitenkin heikentyneet lyhyellä tähtäimellä olennaisesti.