Basware päivitys - liian aikaista ostoille näiltä tasoilta

Tarkistamme Baswaren tavoitehintaa 37,0 euroon (aik. 33,0 euroa) parantuneiden näkymien ja nousseen hyväksyttävän arvostustason myötä, mutta toistamme vähennä-suosituksen. Yhtiön Q2-tulos oli linjassa odotusten kanssa. Tulosta painoi edelleen transformaatio kohti cloud-liiketoimintaa. Basware on nyt tehnyt suurimmat organisaatiomuutokset, mutta transformaatio puhtaasti kasvavaksi cloud-yhtiöksi tulee vielä kestämään sekä mahdollisesti vaatimaan lisää investointeja ja rahoitusta. Suhtaudumme vielä lievällä varauksella osakkeeseen, sillä yhtiö on viime vuosina investoinut merkittävästi saavuttamatta kuitenkaan odottamaamme kasvua.

Q2-raportti oli kokonaisuudessa linjassa odotusten kanssa. Liikevaihto laski 4 % jääden hieman sekä meidän että konsensuksen ennusteesta. Liikevaihdon laskua veti muun kuin cloud-liikevaihdon 21 %:n lasku cloud-tuottojen kasvaessa 19 %. SaaS-myynnin orgaaninen kasvu oli hyvä 38 %, mikä on yksi keskeisiä mittareita Baswaressa. Oikaistu käyttökate jäi odotetusti alhaiseksi ollen 0,3 MEUR (Q2’16: -2,5 MEUR). Yhtiö alkoi Q1:llä raportoida sen jatkuvien tuottojen bruttotilauskantaa, joka nousi Q2:llä 4,4 MEUR:oon edellisvuoden 2,8 MEUR:sta. Tämä viittaisi siihen, että kasvaneet myyntipanostukset ovat alkaneet purra ja SaaS-myynnin vahva kasvu jatkuu.

Baswaren uusi organisaatiorakenne alkaa olla valmis, mutta transformaatio painaa edelleen. Basware käynnisti viime vuoden lopulla uuden toimitusjohtajan johdolla useita toimenpiteitä vauhdittaakseen strategian toteutusta. Yhtiö on toteuttanut useampia uudelleenjärjestelyjä, jotka ovat painaneet lyhyen aikavälin kannattavuutta. Ymmärryksemme mukaan Basware on nyt saavuttanut organisaatiossa tarvittavat suuremmat muutokset ja niiden pitäisi nyt alkaa kantaa hedelmää. Yhtiötä painaa kuitenkin edelleen ”vanhan liiketoimintamallin” tuottojen (lisenssit, ylläpito ja konsultointi) krooninen lasku. Cloud-tuottojen osuus yhtiön liikevaihdossa oli Q2:lla jo yli puolet ja tämä alkaa hiljalleen vetää yhtiön kasvua.

Yhtiö piti ennallaan yli 20 % cloud-liikevaihdon kasvua ja nollatason oikaistua EBITDA:a vuonna 2017 tavoittelevan ohjeistuksen. Ennusteemme kuluvalle vuodelle ovat linjassa yhtiön oheistuksen kanssa. Ennusteemme lähivuosille ovat ennallaan ja arvioimme liikevaihdon kasvun piristyvän, mutta jäävän yksinumeroiseksi 2017-2019. Odotamme kannattavuuden paranevan asteittain ja saavuttavan kohtalaisen tason (EBIT-% yli 10 %) vuosikymmenen lopulla.

Baswaren markkinapotentiaali on merkittävä ja yhtiö asemoituu globaalisti sähköisen laskutuksen yhdeksi johtavaksi toimijaksi vielä hyvin fragmentoituneella markkinalla. Yhtiöllä on kuitenkin vielä töitä tehtävänä, jotta se olisi sellaisessa iskukunnossa, että markkinapotentiaali alkaisi näkyä selvänä liikevaihdon ja tuloksen kasvuna. Mielestämme nykyinen arvostus heijastelee jo yhtiön cloud-liiketoimintojen vahvaa kasvua ja arvoa. Osakkeen arvostus ei saa tukea tuloskertoimista ja liikevaihto-pohjainen arvostus on kasvunopeuteen nähden haastava (EV/Liikevaihto 2017e 3,7x).