Basware päivitys - liiketoimintamallin muutos painaa edelleen

Toistamme Baswaren tavoitehinnan 32,0 euroa ja osakkeen vähennä-suosituksen. Basware on edelleen murrosyhtiö, jonka siirtymä kohti cloud-liiketoimintaa jatkuu. Yhtiö joutuu edelleen muokkaamaan liiketoimintamalliaan, organisaatiotaan, tuotteitaan ja prosessejaan muuntautuakseen kasvavaksi cloud-yhtiöksi. Arvioimme liiketoiminnan murroksen edelleen painavan kuluvan vuoden tulosta ja erityisesti yhtiön alkuvuoden tulos tulee jäämään heikoksi. Emme näe osaketta vielä nykyhinnoilla houkuttelevana, ennen kuin saamme varmuuden siitä, että yhtiön murrosprosessi onnistuu.

• Arvioimme Baswaren liiketoimintamallin muutoksen edelleen painavan H1-tulosta ja erityisesti ensimmäistä neljännestä ja olemme tehneet pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Arvioimme Baswaren ensimmäisen neljänneksen liikevaihdon kasvaneen 7 % 36,5 MEUR:oon. Liikavaihdon kasvua vetää vielä Q1:lla Verian-yrityskauppa (SaaS-liiketoiminta), joka konsolidoitiin Baswareen Q2’16 aikana. Muilta liiketoiminta-alueilta Transaktiopalveluita (+8 %) lukuun ottamatta odotamme liikevaihdon laskeneen ensimmäisellä neljänneksellä. Odotamme yhtiön liiketoimintamallin muutokseen liittyvien kulujen sekä investointien edelleen painavan tulosta ja Q1:n oikaistun käyttökatteen heikentyneen selvästi -2,0 MEUR:oon (Q1’16: -0,5 MEUR) ja raportoidun käyttökatteen olevan -3,0 MEUR (Q1’16: -0,9 MEUR).

• Basware kärsii ”vanhan liiketoimintamallin” tuottojen (lisenssit, ylläpito ja konsultointi) kroonisesta laskusta, kun taas cloud-liiketoiminnan puolella on edelleen käynnistyshaasteita myyntitoimintojen vahvistamisessa ja asiakkaiden käyttöönottoprojektien nopeudessa. Verkkoliiketoiminnassa transaktiotuottojen kasvu on myös hidastunut. Baswaren uusiin rahoituspalveluihin on kohdistunut merkittäviä kasvuodotuksia, mutta niiden ylösajo on tapahtunut odotuksia hitaammin eikä merkittävää liikevaihtoa ole vielä lyhyellä aikavälillä odotettavissa. Yhtiön on myös muokattava ja tehostettava organisaatiotaan, jotta tavoiteltu skaalautuvuus saavutettaisiin. Odotuksemme on, että vuoden päästä näillä rintamilla asiat näyttävät jo paljon paremmilta. Vuosi 2017 jää kuitenkin vielä välivuodeksi muutosprosessissa, mikä puoltaa odottavaa kantaa myös osakkeessa.

• Baswaren markkinapotentiaali on merkittävä ja yhtiö asemoituu globaalisti sähköisen laskutuksen yhdeksi johtavaksi toimijaksi vielä hyvin fragmentoituneella markkinalla. Yhtiöllä on kuitenkin vielä töitä tehtävänä, jotta se olisi sellaisessa iskukunnossa, että markkinapotentiaali alkaisi näkyä selvänä liikevaihdon ja tuloksen kasvuna. Nopean tuloskasvun aikaansaaminen lähivuosina on myös haastavaa johtuen lisenssi- ylläpito- ja konsultointituottojen laskusta. Arvioimme yhtiön liikevaihdon piristyvän ensi vuodesta 6 %:n kasvuun ja tuloksen nousevan hieman voitolle (EBIT-% 2 %).

• Baswaren osakkeen arvostus ei saa tukea tuloskertoimista ja liikevaihtopohjainen arvostus on kasvunopeuteen nähden korkeahko (EV/Liikevaihto 2017e 3,2x), joten pysyttelemme suosituksessamme odottavalla kannalla. Mielestämme nykyinen arvostus heijastelee jo yhtiön cloud-liiketoimintojen kasvua ja arvoa.