Basware päivitys - pilvituotot ja lisärahoitus tarkastelussa kuluvana vuonna
Tarkistamme Baswaren tavoitehintaa 33,0 euroon (aik. 32,0 EUR) ja toistamme vähennä-suosituksen. Yhtiön Q1-tulosta odotetusti painoi edelleen transformaatio kohti cloud-liiketoimintaa, mutta tilauskanta ennakoi kasvun piristymistä. Yhtiö joutuu edelleen muokkaamaan liiketoimintamalliaan, organisaatiotaan, tuotteitaan ja prosessejaan muuntautuakseen kasvavaksi cloud-yhtiöksi. Muutosprosessi ja kasvu vaativat myös lisää investointeja ja yhtiö kertoi harkitsevansa lisärahoitusta cloud-kasvun kiihdyttämiseksi. Suhtaudumme vielä varauksella osakkeeseen, sillä yhtiö on viime vuosina investoinut merkittävästi saavuttamatta kuitenkaan odottamaamme kasvua. Odotamme yhtiöltä näyttöjä, että panostukset cloud-liiketoimintaan ja tehokkuuteen alkavat näkyä voimakkaampana liikevaihdon kasvuna sekä kannattavuuden parantumisena.
- Q1-tulosrivit olivat kokonaisuudessa linjassa odotusten kanssa. Liikevaihto kasvoi odotusten mukaisesti 8 %, jakautuen cloud-tuottojen 29 %:n kasvuun ja muiden tuottojen 7 %:n laskuun. Kasvu oli pitkälti Q2’16 yhtiöön liitetyn Verian-yrityskaupan vetämää. Oikaistu liikevoitto laski odotetusti ollen -4,2 MEUR (Q1’16: -2,4 MEUR) ja raportoitu liikevoitto oli -5,1 MEUR (Q1’16: -2,7 MEUR). Liiketoiminnan murros ja kasvupanostukset painavat edelleen tulosta, mutta kehitys tulee paranemaan asteittain loppuvuotta kohden. Yhtiö alkoi Q1:llä raportoida sen jatkuvien tuottojen bruttotilauskantaa, joka heijastelee uusien jatkuvatuottoisten sopimusten määrää ja näkyy liikevaihdossa viiveellä. Tilauskanta nousi Q1:llä 2,8 MEUR:oon edellisvuoden 1,0 MEUR:sta. Tämä viittaisi siihen, että yhtiön kasvaneet myyntipanostukset ovat alkaneet purra ja SaaS-myynnin vahva kasvu jatkuu.
- Basware kertoi tuloksen yhteydessä harkitsevansa lisärahoituksen hankkimista tulevaisuuden cloud-kasvun tukemiseksi. Rahoitus on ymmärtääksemme ensisijaisesti orgaanisen kasvun vauhdittamiseksi, mutta yhtiö ei sulje pois yritysostoja. Yhtiön 2017-2020 strategiakauden tavoitteena on cloud-tuottojen yli 20 % orgaaninen kasvu. Q1:llä Verian-yrityskaupan ansiosta cloud-kasvu oli vielä selvästi yli 20 %, mutta arviomme mukaan yhtiön on nyt kiihdytettävä panostuksiaan päästäkseen tavoiteltuun yli 20 %:n kasvuvauhtiin. Mikäli kasvua haetaan pääasiassa orgaanisin keinoin, tulee kannattavuuskäänne siirtymään todennäköisesti eteenpäin, sillä investoinnit tehdään pääosin tuloksesta.
- Yhtiö piti ennallaan yli 20 % cloud-liikevaihdon kasvua ja nollatason oikaistua EBITDA:a vuonna 2017 tavoittelevan ohjeistuksen. Ennusteemme lähivuosille ovat ennallaan ja arvioimme liikevaihdon kasvun piristyvän, mutta jäävän yksinumeroiseksi 2017-2019. Baswaren on vaikea saavuttaa vahvaa kasvua tai nopeaa tulosparannusta, koska yhtiö kärsii ”vanhan liiketoimintamallin” tuottojen (lisenssit, ylläpito ja konsultointi) kroonisesta laskusta ja joutuu samalla investoimaan cloud-liiketoimintaan. Cloud-liiketoiminnan puolella on ollut käynnistyshaasteita myynnin vahvistamisessa ja asiakkaiden käyttöönotto-projektien nopeudessa. Uudet rahoituspalvelut eivät vielä ole lunastaneet niihin liittyviä kovia kasvuodotuksia. Pitkällä aikavälillä näemme kasvun uhkana verkkolaskutuksen hyödykkeistymisen ja hintapaineet, minkä takia yhtiön kannattaa investoida rahoituspalveluiden kaltaisiin lisäarvopalveluihin.
- Baswaren markkinapotentiaali on merkittävä ja yhtiö asemoituu globaalisti sähköisen laskutuksen yhdeksi johtavaksi toimijaksi vielä hyvin fragmentoituneella markkinalla. Yhtiöllä on kuitenkin vielä töitä tehtävänä, jotta se olisi sellaisessa iskukunnossa, että markkinapotentiaali alkaisi näkyä selvänä liikevaihdon ja tuloksen kasvuna. Mielestämme nykyinen arvostus heijastelee jo yhtiön cloud-liiketoimintojen kasvua ja arvoa. Osakkeen arvostus ei saa tukea tuloskertoimista ja liikevaihtopohjainen arvostus on kasvunopeuteen nähden korkeahko (EV/Liikevaihto 2017e 3,2x), joten pysyttelemme odottavalla kannalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille