Basware päivitys - transformaatio alkaa olla voiton puolella, mutta arvostus kiristää
Tarkistamme Baswaren tavoitehintaa 40,0 euroon (aik. 37,0 euroa) edelleen parantuneiden näkymien ja nousseen hyväksyttävän arvostustason myötä, mutta toistamme vähennä-suosituksen. Yhtiön Q3-tulos oli huomattavasti odotuksia parempi, mutta yksittäinen neljännes ei vielä indikoi nopeaa käännettä kannattavuuteen. Näkemyksemme mukaan Basware alkaa kuitenkin olla voiton puolella vuosia kestäneessä transformaatiossaan kohti pilvipohjaista liiketoimintamallia, vaikka töitä on vielä tehtävänä. Erityisesti tämän vuoden aikana positiiviset merkit ovat vahvistuneet. Suhtaudumme vielä lievällä varauksella osakkeeseen, sillä arvostus heijastelee jo SaaS-liiketoimintamallia sekä Baswaren kasvupotentiaalia.
Baswaren Q3-raportti oli kokonaisuudessaan sävyltään positiivinen. Liikevaihto oli viime vuoden tasolla jääden hieman sekä meidän että konsensusennusteesta. Strategisesti tärkeä cloud-liikevaihto kasvoi 18 % ja cloud-tuotot vastaavat nyt 55 % myynnistä. SaaS-myynnin orgaaninen kasvu oli kohtalaisen hyvä 33 %, mikä on yksi keskeisiä mittareita Baswaressa. Muu kuin cloud-liikevaihto laski 15 %, mikä kumosi cloud-tuottojen kasvun. Oikaistu käyttökate oli 3,3 MEUR ylittäen selvästi meidän ja markkinoiden ennusteet.
Basware toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja arvioi cloud-liikevaihdon kasvavan noin 20 % ja oikaistun EBITDA:n olevan nollatasolla vuonna 2017. Odotammekin yhtiön cloud-liikevaihdon kasvavan 20 % kuluvana vuonna. Yhtiön jatkuvien tuottojen tilauskannan kehitys viittaisi siihen, että yhtiön kasvaneet myyntipanostukset purevat ja cloud-tuottojen kasvu pysyy oikealla uralla myös ensi vuonna. Hyvän alkuvuoden jälkeen on mahdollista, että yhtiö ylittää nollatason EBITDA:n ohjeistuksen. Odotamme kuitenkin kannattavuuden heikentyvän Q4:llä, sillä Q3:n odotuksia parempi kannattavuus johtui osittain kustannusten jaksottumisesta eikä heijastele vielä nopeaa trendimuutosta kannattavuudessa.
Basware on kärsinyt usean vuoden ajan yhtiön murroksesta kohti cloud-liiketoimintaa, mikä on edellyttänyt muutoksia liiketoimintamalliin, teknologiaan, organisaatioon ja kulttuuriin. Viime vuoden lopulla yhtiö käynnisti uuden toimitusjohtajan johdolla useita toimenpiteitä, joilla fokusta siirrettiin strategian ripeämpään toimeenpanoon. Näkemyksemme mukaan yhtiö alkaa nyt siirtyä voiton puolelle transformaatiossa, sillä cloud-tuottojen osuus on ylittänyt 50 % ja tarvittavia organisaatiomuutoksia sekä tehostamistoimenpiteitä on viety läpi. Yhtiön ”vanhan liiketoimintamallin” tuottojen (lisenssit, ylläpito ja konsultointi) krooninen lasku tulee kuitenkin rasittamaan kokonaiskasvua vielä vuosien ajan. Baswaren arvonmuodostukseen tällä ei ole olennaista vaikutusta, koska kehitys on osa suunniteltua liiketoimintamallin muutosta.
Cloud-tuottojen kasvunopeus ja suhteellinen osuus toimivat keskeisinä ajureina Baswaren arvolle tällä hetkellä. Osakkeen arvostus ei saa tukea tulospohjaisista arvostuskertoimista. Yhtiön liikevaihtopohjainen arvostus on kasvunopeuteen nähden haastava (EV/Liikevaihto 2017e 4x). Tarkasteltaessa arvon jakautumista liikevaihtotyypeittäin markkinat hinnoittelevat yhtiön cloud-liikevaihtoa liian korkeilla kertoimilla. Emme siten näe osakkeessa nousuvaraa nykyhinnoilla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille