Basware Q1 - lyhyen tähtäimen haasteet dominoivat osakkeen hinnoittelua
Laskemme Baswaren tavoitehinnan 21 ,0 euroon (aik. 27,0) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Q1-raportti oli anniltaan odotuksia selvästi heikompi, kun Cloud-tilausten kasvu hidastui jyrkästi ja kannattavuus oli heikko osin kertaluonteisesta kulutason hyppäyksestä johtuen. Lisäksi yhtiö tiedotti jälleen johtajavaihdoksista sekä uudesta kustannustehokkuusohjelmasta, mikä kertoo yhtiön painopisteen siirtyvän nyt vahvemmin kannattavuuteen ja kassavirtaan. Baswaren arvostus nojaa voimakkaasti Cloud-kasvuun, joten merkit kasvun hidastumisesta ja epävarmuutta kasvattanut uutisvirta laskevat osakkeen hyväksyttävää arvostusta, vaikka yhtiön kannattavuus paranee. Jäämme odottamaan yhtiön tilanteen selkiytymistä ja näkyvyyttä Cloud-kasvun kiihtymiseen, vaikka osakkeen matalaksi painunut arvostus on houkutteleva.
Basware raportoi kokonaisuutena odotuksiamme heikomman Q1-raportin, vaikka liikevaihtorivillä ei nähty pääasiassa toistuviin tuottoihin perustuvan liiketoimintamallin myötä yllätyksiä. Cloud-liikevaihto kasvoi 14 % ja muu kuin cloud-liikevaihto laski pilvipalvelutransformaation sekä yritysmyyntien myötä 21 % vertailukaudesta. Negatiivisia seikkoja olivat arvonmuodostuksen kannalta kriittisen cloud-tilauskertymän kasvun jääminen Q1:llä selvästi odotuksia ja heikommalle tasolle (+6 % vs. enn. +27 %) sekä yhtiön heikko kannattavuus (liikevoitto -7,8 MEUR vs. enn. -4,1 MEUR). Tilauskannan kasvua heikensi osin Tradeshift-ostotarjouksen aiheuttama epävarmuus ja kannattavuutta mm. hostingin ja skannauspalveluiden siirtojen tilapäiset kustannukset sekä ostotarjouksen ylimääräiset hallinnon kulut.
Raportin ohella Basware tiedotti uudesta tehokkuusohjelmasta, jonka tavoitteena on laskea kustannustasoa alkuvuoden 2019 tasoon nähden noin 10 MEUR:lla (7 % 2019e liikevaihdosta), saavuttaa positiivinen liikevoitto vuonna 2020, sekä nostaa yhtiön operatiivinen kassavirta positiiviseksi vuoden 2020 loppuun mennessä. Yhtiön vt. toimitusjohtajan mukaan Basware on nyt kehitysvaiheessa, jossa sen on parannettava merkittävästi tehokkuutta, kustannustasoa ja kassavirtaa ennen siirtymistä cloud-kasvun ja kannattavuuden optimointivaiheeseen. Konkreettisesti tämä tarkoittaa tuoteportfolion ja T&K-panosten keskittämistä, johtamistasojen karsimista, konsultoinnin kannattavuuden parantamista, sekä ulkoisen palveluiden ostojen ja henkilöstömäärän alentamista.
Basware piti odotetusti cloud- (+15 %) ja orgaanisen kokonaisliikevaihdon (+5 %) kasvua sekä nollatasoista tai sen ylittävään oikaistua käyttökatetta indikoivan vuoden 2019 ohjeistuksen ennallaan. Myös vuoteen 2022 ulottuvat cloud-liikevaihdon kasvutavoitteet säilyvät ennallaan, vaikka yhtiö on nyt fokusoitunut selvästi voimakkaammin kannattavuuteen. Nostimme tehokkuusohjelman myötä selvästi lähivuosien liiketulosennusteita ja odotamme nyt yhtiön liiketuloksen nousevan lievästi voitolliseksi vuonna 2020 (aik. 2022). Samalla laskimme kuitenkin selvästi cloud-liikevaihdon kasvuennusteita alle yhtiön tavoitetasojen (Cloud-liikevaihto 2021e 141 MEUR / aik. 146 MEUR).
Baswaren arvostus on painunut EV/S-pohjaisilla (2019e EV/S 2,4x) arvostusmittareilla ja yhtiön strategiseen arvoon nähden erittäin matalaksi. Jatkuvasta epävarmuutta kasvattavasta uutisvirrasta johtuen emme kuitenkaan näe osakkeessa lyhyellä aikavälillä nousuajureita ja jäämme odottamaan osakkeeseen parempaa ostopaikkaa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille