Basware Q3 huomenna: cloud-kasvuvauhti tarkkailussa, mutta kannattavuus vahvistuu

Basware julkaisee Q3-raporttinsa tiistaiaamuna 22.10. Odotamme yhtiön liikevaihtoon jälleen lievää nousua vahvasti kasvavien Cloud-tuottojen vedolla, ja että operatiivisessa kannattavuudessa Q2:lla alkanut selkeä positiivinen käänne vahvistuu. Raportoitua tulosta rasittanee kuitenkin vielä hieman tehostustoimiin liittyvät kertaerät sekä korkeat rahoituskulut. Huomiomme raportissa kiinnittyy tuloksen lisäksi erityisesti cloud-tilauskertymän kasvuun, jonka odotamme hidastuneen merkittävästi vertailukaudesta. Odotamme yhtiön tarkentavan ohjeistusta, joka ennakoi cloud-liikevaihtoon n. 15 %:n kasvua ja 3 MEUR tasolla tai yli olevaa oikaistua käyttökatetta.

Baswaren cloud-tilauskannan kasvu, joka ennakoi liikevaihdon kasvua ja skaalautuvuutta parin vuoden aikajänteellä oli Q2:lla vaisulla tasolla (+1 % v/v) ja odotamme saman trendin jatkuvan Q3:lla vahvan vertailukauden ja keväällä tapahtuneiden organisaatiomuutosten myötä. Ennustamme yhtiön kokonaisliikevaihdon kasvaneen Q3:lla noin 7 % 36 MEUR:oon. Lievää kokonaisliikevaihdon kasvua ajaa yli 2/3-osaan liikevaihdosta nousseet Cloud-tuotot, joiden kasvu (Q3’19e +13 %) riittää ennusteessamme kompensoimaan cloud-transformaation myötä edelleen voimakkaasti supistuvien ohjelmistolisenssien ja ylläpitotuottojen liikevaihdon laskun (Q3’19e -13 %).

Tuloksen osalta Q3 on ollut arviomme mukaan edelleen vaisu, mutta odotamme operatiivisen kannattavuuden trendiin kuitenkin selvää positiivista käännettä. Baswaren panostukset Cloud-liiketoiminnan myyntiin ja markkinointiin rasittavat edelleen kannattavuutta, mutta samaan aikaan yhtiön tekemät tehostustoimet ja organisaatiomuutokset ovat laskeneet merkittävästi kustannustasoa. Lisäksi oikaistun käyttökatteen tasolla kannattavuutta tukee vertailukauteen nähden IFRS 16:n muutokset. Ennusteemme Q3:n oikaistulle käyttökatteelle on 2,5 MEUR (Q3’18: -0,9 MEUR) ja raportoidulle liikevoitolle -2,0 MEUR (Q3’18: -3,8 MEUR). Raportoitua liikevoittoa rasittaa Q3:lla ennusteemme mukaan noin 0,5 MEUR:n kertakulut tehostustoimiin ja organisaatiomuutoksiin liittyen. Odotamme myös nettorahoituskuluihin merkittävää nousua vertailukaudesta keväällä solmitun 50 MEUR:n rahoituspaketin korko- ja järjestelykulujen myötä.

Ennakoimme yhtiön jälleen tarkentavan Q2-raportilla viimeksi päivitetyn ohjeistuksen sanamuotoja. Nykyisen ohjeistuksen mukaan Cloud-liikevaihdon kasvu on noin 15 %, kokonaisliikevaihdon kasvu noin 5 % ja oikaistu EBITDA on 3 MEUR tai yli. Omat ennusteemme ennen Q3’19-raporttia ovat vuoden 2019 Cloud-liikevaihdon kasvulle 14 %, kokonaisliikevaihdon kasvulle 4 % ja oikaistulle käyttökatteelle 4,1 MEUR. Odotamme siten ohjeistukseen liikevaihdon osalta mahdollisesti hieman varovaisempaa sävyä ja kannattavuusohjeistukseen lievää positiivista muutosta.

Osakkeen arvostus on kääntynyt heinäkuun pohjakosketuksen jälkeen selvään nousuun, mikä johtuu arviomme mukaan vahvistuneesta luottamuksesta yhtiön tuloskäännettä kohtaan, houkuttelevan leveästä arvostuserosta verrokkeihin, sekä edessä siintävistä muutoksista omistusrakenteessa. Vaikka yhtiön tulostaso jää käänteestä huolimatta edelleen heikoksi ja yhtiön arvonluontipotentiaaliin liittyy monia epävarmuustekijöitä, näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen verrokkipohjaisen arvostustason ja omistusjärjestelyoption kautta edelleen lievästi positiivisena.