Basware Q4: Arvostus ei jarruna positiivisten trendien jatkuessa

Toistamme Baswaren lisää-suosituksen ja tarkistamme osakkeen tavoitehinnan 28,0 euroon (aik. 25,5 euroa). Yhtiön operatiivinen kehitys oli Q4:llä kokonaisuutena odotuksien mukaista, kun operatiivinen tuloskehitys jatkui positiivisena ja cloud-tilauskertymän kasvu jatkui. Myös näkymien osalta yhtiön viesti oli odotetun positiivinen, vaikka liikevaihto-ohjeistuksessa oli varovaisuutta. Vaikka Baswaren tulostaso on edelleen vaisu, näemme osakkeen tuotto-riskisuhteen parantuneen selvästi, eikä osakkeen hyvin maltillinen verrokkipohjainen arvostus muodosta positiivisten operatiivisten trendien jatkuessa jarrua arvostustason nousulle.

Q4-raportti kokonaisuutena odotusten mukainen

Baswaren liikevaihto kasvoi Q4:llä noin 8 %, ollen odotusten mukainen. Cloud-liikevaihdon kasvu oli ennusteiden mukaisesti hyvällä noin +15 %:n tasolla, vaikka kasvua hidasti yhä ei-strategisten, kannattamattomien sopimusten päättäminen. Muu kuin cloud -liikevaihto laski 6 % ylläpito- ja lisenssituottojen laskun vedolla (-25 %), vaikka konsultointipalveluiden voimakas kasvu jatkui (+15 %). Kannattavuuden osalta Q4-raportti oli konsensusodotusten mukainen oikaistun käyttökatteen parantuessa 2,5 MEUR:oon (enn. 2,8 MEUR) ja liikevoiton -1,5 MEUR:oon (enn. -1,7 MEUR). Kannattavuuskäänteen taustalla vaikuttivat liikevaihdon kasvun lisäksi keväällä aloitetun tehostusohjelman vaikutukset, jotka laskivat liiketoiminnan operatiivisia kuluja noin 3 %. Oma ennusteemme kulujen kehitykselle oli kuitenkin optimisempi, minkä vuoksi Q4-liikevoitto jäi ennusteestamme selvästi konsensusta enemmän. Q4:n osakekohtainen tulos jäi korkeista rahoituskuluista johtuen odotetusti edelleen selvästi tappiolliseksi (-0,28 euroa).

Tehokkuusohjelma toimii odotetusti ja cloud-kasvu on vakiintumassa 15 %:n tasolle

Baswaren tulosohjeistus vuodelle 2020 vastasi odotuksia ja johdon aiemmin kommunikoituja tavoitteita. Yhtiö ohjeistaa vertailukelpoisen liikevaihdon kasvun olevan vuonna 2020 samalla tasolla kuin vuonna 2019 (2019: noin 6 %) ja liikevoiton nousevan vuonna 2020 positiiviseksi. Tulosjulkistustilaisuudessa yhtiö indikoi lisäksi, että liikevaihto-ohjeistus on rakennettu varovaisten odotusten varaan ja siihen on sisäänrakennettu karkeasti noin 15 %:n cloud-liikevaihdon kasvu. Vuoden 2020 kannattavuusparannuksen ajureina toimii kustannussäästöjen ohella cloud-bruttokatteen asteittainen parantuminen sekä konsultointipalveluiden tehokkuuden nousu. Muiden näkymien osalta oli jälleen positiivista se, että kasvua keskipitkällä aikavälillä ennakoiva Cloud-tilauskertymä oli hyvässä kasvussa (+16 % vs. Inderes enn. +9 %). Yhtiö korosti edelleen tilauskertymän laatua, sillä se koostui pääosin uusmyynnistä suurille organisaatiolle (lisämyyntipotentiaali). Teimme Q4:n perusteella lähivuosien ennusteisiin suhteellisen pieniä muutoksia. Ennustamme Baswaren yltävän lähivuosina noin 15 %:n cloud-kasvuun sekä lievästi positiiviseen operatiiviseen tulokseen ja kassavirtaan. Yhtiön rahoituspaketti on kuitenkin niin kallis, että nettotuloksen tasolla yhtiö on vielä lähivuodet selvästi tappiollinen.

Selvästi verrokkeja maltillisempi arvostus ei muodosta jarrua osakkeelle positiivisten trendien jatkuessa

Pitkän aikavälin potentiaaliin liittyvistä epävarmuustekijöistä huolimatta Baswaren arvostus (2020e EV/S 2,6x, Cloud EV/S 3,5x) on suhteessa verrokkeihin (-50 % vs. Nordic ohjelmistoyhtiöt, -60 % Globaalit SaaS-yhtiöt ja -90 % vs. kilpailija Coupa) nähden houkuttelevan leveä. Positiivisten operatiivisten trendien jatkuessa emme näe siten arvostuksen muodostavan estettä osakkeelle. Lisäksi arvostus voi saada lisänostetta vahvasta, toimialan tuntevasta pääomistajasta ja uusista ostotarjousspekulaatioista.