Basware sijoittajapäivä - muutos cloud-yhtiöksi etenee

Basware järjesti eilen sijoittajapäivän Helsingissä. Nostamme Baswaren osakkeen tavoitehinnan 44,0 euroon (aik. 40,0 EUR) ja toistamme vähennä-suosituksen heijastellen noussutta hyväksyttää arvostustasoa ja parantuneita näkymiä. Suhtaudumme osakkeeseen yhä varovaisuudella, sillä sen arvostus mielestämme heijastelee jo SaaS-liiketoimintamallia ja sen kasvua. Yhtiön transformaatio on vielä kesken, mutta se on edennyt hyvin. Päähuomiot sijoittajapäivältä olivat seuraavat:

• Yhtiön sijoittajapäivä vahvisti luottamusta yhtiön strategian edistymisestä. Baswaren tuotteet ovat kilpailukykyisiä ja organisaatio on viimein saatu muutettua toimintamalliin, jota SaaS-mallilla toimivalta yhtiöltä edellytetään. Tämä mahdollistaa uusasiakashankinnan kiihdyttämisen. Baswaren kilpailullinen vahvuus on sen tuoteportfolion leveys. Yhtiön myynti on vahvasti insentivoitu kasvattamaan pilvituottojen vuosittaista jatkuvaa liikevaihtoa (ARR). Lisäksi Basware kertoi jatkossa hakevansa vahvaa kasvua partneriverkoston kautta. Yhtiö pitää realistisena, että partneriverkoston kautta tulisi 25 % (Q3’17: 12 %) liikevaihdosta vuonna 2020, mikä tukee cloud-liikevaihdon kasvua. Muistutamme kuitenkin yhtiön SaaS-liiketoimintamallissa myyntipanostusten olevan hyvin etupainotteisia ja tuottojen kertyvän asteittain pitkässä juoksussa. Sijoittajapäivällä saatu tieto ei aiheuttanut konkreettisia ennustemuutoksia.
• Yhtiö kertoi eilen myös pitävänsä Q1:llä pääomamarkkinapäivän, jossa käsitellään tarkemmin strategiaa ja tavoitteita. Näin ollen suurempia konkreettisia tavoitteita ei vielä eilen julkaistu. Arvioimme yhtiön ensi vuonna jatkavan investointeja myyntihenkilöstöön. Odotamme yhtiön tavoittelevan jatkossakin yli 20 %:n orgaanista kasvua cloud-tuottoihin. Cloud-tuottojen osuus yhtiön liikevaihdosta on nyt 55 %. Lisäksi odotamme yhtiön tavoittelevan jatkossakin 80 %:n jatkuvien tuottojen osuutta liikevaihdosta.
• Baswaren markkinapotentiaali on merkittävä ja yhtiö asemoituu globaalisti sähköisen laskutuksen yhdeksi johtavaksi toimijaksi vielä hyvin fragmentoituneella markkinalla. Isossa kuvassa näkemyksemme on ennallaan. Basware on siirtynyt voiton puolelle transformaatiossa ohjelmistoyhtiöstä pilviyhtiöksi, sillä cloud-tuottojen osuus on ylittänyt 50 % ja tarvittavia organisaatiomuutoksia sekä tehostamistoimenpiteitä on viety onnistuneesti läpi. Yhtiön ”vanhan liiketoimintamallin” tuottojen (lisenssit, ylläpito ja konsultointi) krooninen lasku tulee kuitenkin rasittamaan kokonaiskasvua vielä vuosien ajan. Baswaren arvonmuodostukseen tällä ei ole olennaista vaikutusta, koska kehitys on osa suunniteltua liiketoimintamallin muutosta.
• Cloud-tuottojen kasvunopeus ja niiden suhteellinen osuus toimivat edelleen keskeisinä ajureina Baswaren arvolle. Osakkeen arvostus ei saa vielä tukea tulospohjaisista arvostuskertoimista yhtiön investoidessa cloud-liiketoimintamalliin. Yhtiön liikevaihtopohjainen arvostus on kasvunopeuteen nähden haastava (EV/Liikevaihto 2017e-2019e 4,4x-3,9x). Tarkasteltaessa arvon jakautumista liikevaihtotyypeittäin markkinat hinnoittelevat yhtiön cloud-liikevaihtoa mielestämme edelleen liian korkeilla kertoimilla. Emme siten näe osakkeessa nousuvaraa nykyhinnoilla.