Betolar laaja raportti: Kasvuun tai tuntuvaan laimennukseen

Toistamme Betolarin vähennä-suosituksemme 1,10 euron tavoitehinnalla. Reilut 2 vuotta listattuna olleen Betolarin sijoitustarinan osalta vuosi 2024 on mielestämme kriittinen, sillä toistaiseksi ympäristöystävällisemmän betonin kaupallistaminen on edennyt hitaasti ja rahoituksen kerääminen käy todennäköisesti nykyomistajille kalliiksi ilman konkreettisia lisänäyttöjä kasvusta. Riskit pitävät mielestämme yhtiön sijoitustarinassa vielä kuskin paikan, vaikka sijoittajan tuottopotentiaali olisi hurja kaupallistamisen onnistuessa edes suunnilleen yhtiön tavoitteiden mukaan. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on vapaasti luettavissa täältä.

Betolar on edelleen varhaisen vaiheen kehitysyhtiö korkealla riskiprofiililla

Betolar on viime vuosina kehitänyt ja kaupallistanut geopolymeeriteknologiaan pohjautuvaa Geoprime-ratkaisua betonin tuotantoprosessin CO₂ -päästöjen leikkaamiseksi. Perinteisestä betonista (valtaosin sementistä) aiheutuu noin 7 % maailman CO₂ päästöistä, minkä myötä toimivalle ratkaisulle on suuri tarve osana ilmastonmuutoksen hillitsemistä. Eri toimijat yrittävät tyydyttää tätä tarvetta useilla eri ratkaisuilla, joista mikään ei ole käsityksemme mukaan lyönyt vielä voimalla läpi. Myös Betolarin kaupallistaminen on edennyt ulkoisia ja luultavasti myös yhtiön sisäisiä odotuksia hitaammin, sillä sen liikevaihto oli viime vuonna vasta 0,5 MEUR. Vauhdin lisäämiseksi yhtiö siirsi kevään 2023 strategiapäivityksessä painopistettä takkuilleesta pienien asiakkaiden betonituotesegmentistä suurempien asiakkaiden kaivossektoriin ja elementtivalmistajiin. Betolarin liiketoimintamalli on rungoltaan lisenssipohjainen ja skaalautuva, minkä mahdollistajana on yhtiön oman tekoälytyökalun kehittäminen. Ainakin lähivuosina palettiin kuuluu myös projektityyppistä palveluliiketoimintaa pilotointiin ja sivuvirtatutkimukseen liittyen, joten arvokkaan lisenssiliikevaihdon suurempaan skaalaan on vielä matkaa. Tämä kuvaa Betolarin luonnetta varhaisen vaiheen kehitysyhtiönä, jossa on suuren potentiaalin vastineeksi aito pääoman menettämisen riski.

Potentiaali on vuosikymmenen loppupuolella, mutta kuluva vuosi on kriittinen sijoitustarinalle

Betolar päivitti Q4-raporttinsa yhteydessä vuoden 2026 taloudelliset tavoitteensa. Yhtiö tavoittelee nyt vuonna 2026 50-100 MEUR:n liikevaihtoa (aik. 200 MEUR) ja positiivista liiketoiminnan kassavirtaa (ennallaan). Muutos oli mielestämme odotettu, mutta myös uudet tavoitteet ovat kunnianhimoiset. Ennusteidemme perusskenaariossa liikevaihdon kehitys on yhtiön tavoitteiden alapuolella ja odotamme Betolarin yltävän vuoden 2026 haarukkaan vuosikymmenen loppupuolella. Positiiviseen liiketoiminnan kassavirtaan yhtiö voi arviomme mukaan kuitenkin yltää myös hieman tavoitetta alemmalla liikevaihdolla lähivuosien odotettu liikevaihtomix (sis. palvelut) ja H2’24:n 5 MEUR:n säästöt huomioiden (liiketoiminnan kassavirta on ennusteessamme positiivinen 2027). Ennusteemme virhemarginaalit ovat roimat ja potentiaaliset skenaariot yltävät edelleen taivaasta tuonelaan. Ennusteidemme ja yhtiön likviditeettireservien (ml. kassan minimitaso) valossa odotamme Betolarin keräävän lisärahoitusta karkeasti vuosien 2024-2025 vaihteessa. Rahoituskierroksen toteuttaminen ilman konkreettisia kasvunäyttöjä aiheuttaisi nykyomistajille tuntuvan laimennuksen. Siten Betolarin sijoitustarina on jo tänä vuonna kriittisessä pisteessä.

Riski/tuotto-suhteen osoittaja ja nimittäjä ovat pörssin suurimmasta päästä

Betolarin nopeaa kasvua odottavien ennusteidemme mukaiset EV/S-kertoimet ovat 7x–2x. Arvostus on karkeasti linjassa verrokkiryhmän kanssa. DCF-mallimme yltää hieman kurssin yläpuolelle. Optiot ja rahoitustarpeet luovat mallin osakemäärään kuitenkin nousupainetta, mikä arviomme mukaan rajaa tuotto-odotusta liiaksi suhteessa korkeisiin riskeihin. Näin ollen Betolarin riski/tuotto-suhde jää arviomme mukaan vielä riittämättömäksi ja jäämme odottamaan, miten yhtiö onnistuu hallitsemaan ja minimoimaan laimennusriskiä kasvun kiihdyttämisellä.