Betolar Q1 ensi tiistaina: Pakka näyttää olevan sekaisin

Betolar julkaisee Q1-raporttinsa ensi tiistaina noin kello 8:30. Teimme eilen tiedotettujen toimitusjohtajan vaihdoksen ja muutosneuvotteluiden myötä tuntuvia laskuja lähivuosien kulujen ja liikevaihdon ennusteisiimme. Kokonaisuutena pidämme kuitenkin tiedotteita (ja viime viikolla tiedotettua talousjohtajan lähtöä) negatiivisena signaalina, sillä osakkeen keskeisimmän arvoajurin eli liikevaihdon kasvun suhteen näkymä on erittäin epäselvä ja betonituotesegmentin osalta heikentynyt. Q1:llä odotamme yhtiön liikevaihdon kasvaneen hieman sekä tappioiden kutistuneen tilikauden 2023 säästötoimien ja saatujen yritystukien myötä. Ennustelaskujen myötä laskemme Betolarin tavoitehintamme 1,0 euroon sekä suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).

Yhtiö tiedotti toimitusjohtajan vaihdoksesta, muutosneuvotteluista ja resurssien kohdentamisesta

Betolar tiedotti eilen toimitusjohtajan vaihdoksesta, muutosneuvotteluista sekä yhtiön strategian suunnan tarkentamisesta. Toimitusjohtajan pestistä väistyvän Riku Kytömäen tilalla aloittaa välittömästi yhtiön operatiivinen johtajana Tuija Kalpala, joka siirtyi Betolarin palvelukseen viime marraskuussa. Kalpalalla on kokemusta kansainvälisissä hankinnan, logistiikan ja strategisen kehittämisen tehtävistä Nesteessä ja mielestämme Kalpalan tausta uuden liiketoiminnan kaupallistamisesta sopii Betolarille. Lisäksi eilen tiedotetuilla merkittävillä muutosneuvotteluilla (jopa 40 % henkilökunnasta) ja entistä tiukemmalla keskittymisellä kaivosteollisuuteen sekä sivuvirtatutkimukseen tavoitellaan tuntuvia säästöjä kustannusrakenteeseen.

Teimme merkittävät liikevaihdon ennusteleikkaukset koko ennusteperiodille säästötoimien ajamana

Toimitusjohtajan vaihdos sekä merkittävät säästötoimet ovat arviomme mukaan heijaste siitä, että tuotteiden kaupallistaminen on sujunut yhtiön rahoitustilanteeseen nähden liian verkkaisesti. Etenkin strategian ulkokehälle jääneessä betonituotesegmentissä kasvu on luultavasti yhä tiukassa. Säästötoimet ovat kassan säästämiseksi välttämättömiä, mutta ne voivat vaikuttaa myös yhtiön kykyyn kehittää skaalautuva ja laajalti automatisoitu liiketoimintamalli. Merkittävien säästötoimien sekä liiketoiminnan kohdentamisen myötä teimme lähivuosille tuntuvat liikevaihdon ennusteleikkaukset, kun alensimme paikallaan polkevan betonituotesegmentin osuuden liikevaihtoennusteissamme vähäiseksi. Lisäksi muistutamme, että kaivossegmentissä yhtiöllä on luultavasti edessä noin 2 vuoden pilotointivaihe, joten vuosien 2024-2025 liikevaihtoennusteemme koostuvat nyt valtaosin projektiluonteisesta palvelumyynnistä. Lähivuosien kannattavuuden ennusteisiimme vaikutukset olivat absoluuttisesti selvästi pienemmät suunniteltujen säästötoimien myötä. Koska osakkeen pääajurin pitäisi olla liikevaihdon kasvu, lohtu on mielestämme laiha. Lisäksi rahoitustarve häämöttää myös silti edessä.

Odotamme säästötoimien, yritystukien ja liikevaihdon kohentaneen kannattavuutta Q1’24:llä

Odotamme Betolarin liikevaihdon kasvaneen Q1:llä nollatasolta 0,2 MEUR:oon kaupallistamisen aikaista vaihetta heijastellen. Q1:n tappion ennustamme kutistuneen selvästi, ja käyttökatteen asettuneen noin -1,5 MEUR:oon. Tämän taustalla on Betolarin viime vuoden syyskuussa tiedottamat säästötoimet sekä yhtiölle myönnetyt yritystuet. Yritystukien ajoitukset voivat heilauttaa käyttökatetta kvartaalitasolla, joten numeroiden osalta huomiomme kiinnittyy tavanomaista enemmän mielestämme yhtiön tärkeimpään tunnuslukuun eli liikevaihdon kasvuun.

Kaupallistamiseen liittyvät epävarmuudet kääntävät riski/tuotto-suhteen epäedulliseksi

Betolarin ennusteisiimme perustuvat EV/S-arvostuskertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 9x ja 5x, joita pidämme korkeina Betolarin innovaatioiden kaupallistamiseen liittyvä yhä korkea riski ja etenkin betonituotesegmentin osalta jopa kasvanut epävarmuus huomioiden. Pitkän aikavälin ennusteisiimme perustuvan DCF-mallin arvo on 1 eur/osake ennustelaskujen jälkeen. Arvostusmetodimme sekä yhtiön kehitysvaihe huomioiden riski/tuotto-suhde kääntyy nyt arviomme mukaan jo selvästi epäedulliselle puolelle. Näin ollen suosittelemme sijoittajia seuraamaan sivusta, saako yhtiö pakkansa paremmalta näyttävään järjestykseen uuden johdon voimin.