Betolar: Riskiä riittää ja potentiaali on kiusallisen kaukana

Toistamme Betolarin vähennä-suosituksemme ja laskemme yhtiön tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 2,20 €). Vaikka emme sinänsä kyseenalaista yhtiön syyskuussa aloittaman rakennemuutoksen tarpeellisuutta, näkyvyys Betolarin osakkeen mielestämme tärkeimpään arvoajuriin eli liikevaihdon kasvuun on yhä kiusallisen korkea. Myös koko yhtiön liiketoimintamallin toimivuus on vielä konkreettisesti todistamatta. Nykyinen osakemarkkinoiden tilanne (ml. esim. korkeat korot ja monien vakiintuneiden yhtiöiden hyvät tuotto-odotukset) ei myöskään tue riskinottoa Betolarin kaltaisessa kehitysyhtiössä nyt. Siten jatkamme toistaiseksi riskin välttelyä osakkeen suhteen.

Emme kyseenalaista säästötoimia, mutta osakkeen ajuri on silti liikevaihto, johon liittyy isoja kysymysmerkkejä

Betolar tiedotti 12.9. suunnittelevansa rakenteellisia uudistuksia, joiden yhtiö arvioi johtavan noin 5 MEUR:n vuotuisiin säästöihin. Kommentoimme uutista aiemmin täällä. Säästöt ovat kooltaan merkittävät (vrt. aiemmin arvioimamme kulut noin 1 MEUR/kk). Arviomme mukaan yhtiö pyrkii säästöillä siirtämään uuden rahoituksen keräämistarvetta yli rahoitusmarkkinoilla nyt vallitsevan kireän tilanteen, mikä on sinällään perusteltua nykyomistajien perspektiivistä. Toisaalta suunnan muutos kuitenkin kohottaa mielestämme riskejä osakkeen tärkeimmän arvoajurin eli liikevaihdon kasvun osalta etenkin lyhyellä tähtäimellä. Betolar listautui pörssiin noin 2 vuotta sitten erittäin aggressiivisilla liikevaihtotavoitteilla. Vaikka konepellin alla on tapahtunut, liikevaihto on jäänyt vielä hyvin vähiin ja liiketoimintamallin toimivuus sekä kilpailukyky ovat vielä pitkälti todistamatta. Lisäksi tekoälykehitys on ollut käsityksemme mukaan merkittävässä roolissa liiketoiminnan pitkän aikavälin skaalautuvuuden osalta eikä panostusten vähenemisen negatiivisia vaikutuksia pitkälle sihdille voi sulkea pois.

Rahoitustarve tullee eteen vasta vuoden vaihteessa 2024/2025, mutta liikevaihdon suhteen näkymä on auki

Päivitimme suunnitellut rakennemuutokset ja niistä aiheutuvat säästöt lyhyen aikavälin ennusteisiimme, mutta toisaalta leikkasimme nopeaa kasvua edelleen odottavia liikevaihtoennusteistamme sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä. Muutokset laskivat kassan kulutusvauhdin ensi vuodelle karkeasti tasolle 0,7 MEUR / kk. Lisäsimme ennusteemme huomioimaan Business Finlandin myöntämän 2,7 MEUR:n tuen sivuvirtatutkimukseen, mikä oli erittäin positiivinen uutinen Betolarille (aiempi kommentti aiheesta on täällä). Säästötoimien sekä tuen myötä Betolarin rahoitustarve siirtyy arviomme mukaan vuoden vaihteen 2024-2025 tienoille. Korostamme, että Betolarin liikevaihdon kasvun ennustaminen on nykyisten tietojen valossa vaikeaa ja ennusteissammekin olevaan skenaarioon tulee suhtautua keskipitkällä ja pitkällä sihdillä varauksella. Yhtiön listautumisen yhteydessä asettama ja kevään strategiapäivityksessä ennallaan pidetty 200 MEUR:n liikevaihtotavoite vuoteen 2026 mennessä on silti hyvin kaukainen ja odotamme yhtiön päivittävän tavoitetta viimeistään ennen seuraavaa rahoituskierrosta.

Jatkamme riskin karttamista, vaikka osakekurssi on ollut viime aikoina reippaassa alamäessä

Betolarin kuluvan ja ensi vuoden EV/S-kertoimet ovat absoluuttisesti korkeita ja verrokkeja selvästi korkeampia. Kokonaisuutena riskit ovat mielestämme edelleen liian suuria vuosikymmenen puolen välin tuolla puolen olevaan potentiaaliin nojaamiseen. Yhtiön nykyisessä noin 25 MEUR:n markkina-arvossa voi mielestämme olla edelleen tuntuvaa laskuvaraa vuoden tähtäimellä, jos liikevaihtoa ei ala kertyä ja kassan kuluminen jatkuu. Kurssilaskun myötä edessä olevan pääoman keräyksen myötä diluutioriski on myös noussut. Nykyinen korkeiden korkojen ja vakiintuneiden yhtiöiden monissa tapauksissa hyvien tuotto/riski-suhteiden värittämä sijoitusympäristö ei tue myöskään Betolarin kaltaisia varhaisen vaiheen yhtiöitä ilman konkretiaa (ts. liikevaihtoa) tarinan etenemisestä.