Betolar seurannan aloitus: Vihreämmän betoniteollisuuden mahdollistaja
Aloitamme materiaaliteknologiayritys Betolarin seurannan vähennä-suosituksella ja 3,00 euron tavoitehinnalla. Betolar on kehittänyt vuodesta 2016 lähtien sementin korvaamisen betonin tuotannossa mahdollistavaa Geoprime-konseptia, jonka selkein hyöty on betonin tuotannon hiilidioksidipäästöjen selvä lasku. Yhtiön potentiaalinen markkina on suuri ja lisensseihin pohjautuva liiketoimintamalli skaalautuva, mitkä kasvattavat Betolarin kiinnostavuutta pitkän ajan sijoituskohteena. Betolarin riskitaso on kuitenkin vielä erittäin korkea yhtiön kaupallisen elinkaaren varhaisesta vaiheesta johtuen. Kokonaisuutena näemme Betolarin osakkeen arvostuksen lyhyellä tähtäimellä turhan korkeana riskeihin nähden ja jäämme siten odottamaan osakkeen tuotto/riski-kuvan paranemista. Tänään julkaistu laaja raportti Betolarista on luettavissa täältä.
Betolar on kaupallistamassa betoniteollisuuden vihreämpää tulevaisuutta mahdollistavaa konseptia
Betolar on viime vuosina kehittänyt aktivaattorikemikaaliin ja lähtökohtaisesti useisiin erilaisiin teollisuuden sivuvirtoihin pohjautuvan Geoprime-konseptin etenkin rakennus- ja kaivosteollisuuden asiakkaille. Konseptilla 7 % globaaleista hiilidioksidipäästöistä aiheuttava sementti pystyttäisiin korvaamaan kokonaan betonin tuotannossa, mikä mahdollistaa Betolarin mukaan parhaimmillaan 80 %:n vähennyksen betonin tuotannon päästöihin. Viime vuonna listautumisessa kerättyjen 30 MEUR:n nettovarojen turvin yhtiön on aloittanut konseptin kaupallistamisen Euroopassa ja tietyissä Aasian maissa tänä vuonna. Yhtiöllä on nyt yhteensä 8 kaupallista sopimusta mutta liikevaihto on vielä hyvin marginaalista. Mielestämme yhtiö yrittää kuitenkin markkinoille murtautumista järkevään aikaan, sillä päästöjen vähentäminen on globaalin betoniteollisuuden ykkösprioriteetti eikä vihreässä betonissa mikään yhtiö tai teknologia ole käsityksemme mukaan saavuttanut vielä selkeää sillanpääasemaa.
Liiketoimintamalli on skaalautuva, kunhan lisenssipohjaisuus toteutuu ja liiketoimintaa saadaan automatisoitua
Betolarin liiketoimintamalli rakentuu kahden tulovirran varaan, sillä kaupallisessa vaiheessa yhtiö laskuttaa asiakkailtaan volyymiin perustuvaa kemikaalimaksua sekä pääosin volyymiliitännäistä lisenssimaksua (sis. reseptit, tekninen tuki ja kehitys, kaupallinen tuki). Tulovirtojen kateprofiilit eroavat merkittävästi toisistaan, sillä lisenssien myyntikate on lähes 100 %, kun taas kemikaaleilla osuus on selvästi alempi. Pitkällä tähtäimellä Betolar tavoittelee skaalautuvan lisenssikomponentin tuovan suuremman osan liikevaihdosta, mikä arviomme mukaan edellyttää vielä varsin manuaalisen liiketoiminnan automatisoinnin mahdollistavan tekoälyprojektin onnistumista. Betolarin pääriskit liittyvät mielestämme aidon sivuvirtariippumattomuuden saavuttamiseen, liiketoiminnan skaalautuvuuden onnistumiseen, kilpailuun ja etupainotteisten kasvupanostusten ajoitukseen onnistumiseen sekä mittakaavaan.
Betolarin ennustaminen on hyvin vaikeaa ja skenaariot yltävät taivaasta tuonelaan
Betolarin varhaisen kehitysvaiheen takia liiketoiminnan ennustettavuus on hyvin heikko jo keskipitkällä tähtäimellä ja mahdolliset skenaariot ylettyvät taivaasta tuonelaan. Olemme sisällyttäneet ennusteisiimme perusskenaarion, jossa liiketoiminnan kaupallistaminen ja skaalaaminen onnistuu, mutta Betolar kuitenkin jää selvästi keskipitkän ja pitkän aikavälin erittäin kunnianhimoisista kasvutavoitteistaan. Lisäksi olemme arvonmäärityksen osana tarkastelleet myös yhtiön tavoitteiden mukaista skenaariota sekä odotuksiamme hitaampaa kaupallistamista. Arviomme mukaan Betolar tarvitsee kaikissa skenaariossa lisää kassaa (luultavasti vuonna 2024), sillä tällä hetkellä kasvupanostukset kuluttavat kassaa noin 1 MEUR:n kuukausivauhtia. Hyvissäkin skenaarioissa arvioimme Betolarin kassavirran kääntyvän aikaisintaan vuonna 2026 ja skaalautuvan kasvun ajoittuvan vuosikymmenen vaihteeseen.
Arvonmäärityksen toleranssit ovat erittäin leveät, mutta kokonaiskuva puoltaa vielä varovaisuutta
Mielestämme Betolarin arvonmäärityksessä on olennaista arvioida yhtiön liiketoiminnan arvonluonnin potentiaalia, todennäköisyyttä potentiaalin saavuttamiseen sekä markkinan valmiutta hinnoitella tätä. Varhaisen kehitysvaiheen sekä skenaarioiden suuren määrän takia tavanomaisten arvostusmenetelmien soveltaminen yhtiöön on vaikeaa. Ensi vuoden liikevaihtoennusteillamme Betolarin EV/S-kerroin on absoluuttisesti korkea ja verrokkeja selvästi korkeampi 9x, kun taas vuosien 2024 ja 2026 (epävarmojen) ennusteidemme mukaiset skenaariot antavat positiivisemman kuvan osakkeeseen ladatuista odotuksista. DCF-mallimme yltää noin 4 euron tasolle yhtiön nykyisellä osakemäärällä, mutta tähän ei voi täysimääräisesti nojata ennen kuin mallin jakajaan (ts. lisärahoitustarpeesta syntyvä osakemäärän kasvu) liittyvä epävarmuus poistuu. Kokonaisuutena riskit ovat mielestämme vielä liian suuria potentiaaliin nojaamiseen eikä kiristyvien rahoitusolojen ympäristö tue Betolarin kaltaisia varhaisen vaiheen kasvuyhtiöitä. Siten aloitamme sinänsä mielenkiintoisen Betolarin seurannan varovaisella näkemyksellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Betolar
Betolar Oyj on vuonna 2016 perustettu suomalainen materiaaliteknologiayritys, joka tarjoaa kestävän ja vähähiilisen betonin tuotannon Geoprime® -geopolymeeriratkaisulla. Ratkaisulla muunnetaan useita aiemmin käyttämättömiä, teollisuuden sivuvirtoja sementin korvikkeeksi. Betolarin tekoälyä hyödyntävä innovaatio voi vähentää huomattavasti hiilidioksidipäästöjä perinteiseen, sementin käyttöön perustuvaan betonin valmistukseen verrattuna optimoimalla jo olemassa olevia valmistusprosesseja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 0,0 | 0,3 | 5,3 |
kasvu-% | 66,67 % | 2 900,00 % | 1 650,00 % |
EBIT (oik.) | −3,9 | −11,4 | −13,9 |
EBIT-% (oik.) | −38 590,00 % | −3 808,00 % | −265,02 % |
EPS (oik.) | −0,38 | −0,62 | −0,72 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | 0,13 | - |