Betolar: Tilinpäätös ei muuttanut tilannekuvaa

Toistamme eilen tilinpäätösraporttinsa julkaisseen Betolarin vähennä-suosituksemme ja 3,00 euron tavoitehintamme. Betolarin H2-raportti ei tarjonnut suurempia yllätyksiä ja pidimme ennusteemme käytännössä ennallaan raportin jälkeen. Näemme vielä varhaisessa vaiheessa olevan Betolarin arvostuksen lyhyellä tähtäimellä turhan korkeana riskeihin nähden ja jäämme siten odottamaan osakkeen riski/tuotto-kuvan paranemista.

Betolarin H2 sujui odotustemme mukaisesti, kun yhtiö sai käynnistettyä liikevaihtoaan loppuvuotta kohti

Betolar sai jatkettua liikevaihtonsa käynnistämistä H2:lla ja Q4:llä. H2:n loppuvuoden liikevaihtotaso oli toki pientä, mutta toisaalta kehitys oli odotustemme mukaista. Kommenttien perusteella rajoittava tekijä myynnille vaikuttaa olleen asiakkaiden markkinoillemenostrategioiden eteneminen. Pilotteja yhtiö teki edelliskvartaalien vauhtia. Kasvupanostukset pitivät yhtiön tuloksen ja kassavirran luonnollisesti negatiivisena, mutta tappiot ja kassanpolttovauhti olivat varsin hyvin linjassa ennusteidemme kanssa. Kommentoimme Betolarin H2:sta eilen tarkemmin täällä.

Betolarin liiketoiminnan ennustaminen on hyvin vaikeaa ja skenaariot yltävät taivaasta tuonelaan

Betolar ei sinänsä odotetusti antanut ohjeistusta, sillä yhtiön liiketoiminta on vielä varhaisessa ja vaikeasti ennustettavassa kehitysvaiheessa. Yhtiö jatkaa Geoprime-konseptin tuoman kansainvälisen liikevaihdon kasvattamista dataa hyödyntävällä liiketoimintamallilla sekä varmistamalla sivuainevirtojen saatavuutta. Fokus vaikuttaa säilyvän tietyillä Euroopan ja Aasian markkinoilla (H2:lla tosin Pohjois-Amerikassakin tehtiin pilotti), joissa vihreän trendin etenemisen ja/tai sementin saatavuuden ansiosta on parhaat mahdollisuudet liikevaihdon kasvun kerryttämiseen. Pitkän aikavälin tavoitteensa yhtiö piti ennallaan. Betolar vihjaili kuitenkin strategisista valinnoista kasvun varmistamiseksi, joten joitakin tarkennuksia strategiaan on luultavasti lähiaikoina tulossa. Kommenttien perusteella valinnat kohdistuvat luonnollisesti osa-alueille, joista yhtiöllä on edellytyksiä saada liikevaihtoaan käynnistettyä mahdollisimman nopeasti. Tämä olisi mielestämme tärkeää, sillä arvioimme Betolarin jatkavan rekrytointejaan ja muita kasvupanostuksia, ja liiallisen kassanpolton estämiseksi yhtiö tarvitsee myös liikevaihtoa. Lisäksi sijoittajaluottamuksen säilyttäminen vaatii mielestämme yhtiöltä jatkuvia konkreettisia kasvuaskeleita liikevaihdon kasvun osalta. Arviomme mukaan houkuttelevimpia kohteita voisi löytyä Aasiasta, rakennebetonista ja kaivossektorilta, joissa asiakkuudet voivat olla isompia. Olemme pitäneet ennusteidemme perusskenaarion pitkälti ennallaan. Tässä skenaariossa Betolarin liiketoiminnan kaupallistaminen ja skaalaaminen onnistuu, mutta Betolar kuitenkin jää selvästi keskipitkän ja pitkän aikavälin erittäin kunnianhimoisista kasvutavoitteistaan.

Arvonmäärityksen toleranssit ovat erittäin leveät, mutta kokonaiskuva puoltaa vielä varovaisuutta

Kuluvan vuoden liikevaihtoennusteillamme Betolarin EV/S-kerroin on absoluuttisesti korkea ja verrokkeja selvästi korkeampi 10x, kun taas vuosien 2024 ja 2026 ennusteidemme mukaiset skenaariot antavat positiivisemman kuvan osakkeeseen ladatuista odotuksista. DCF-mallimme yltää noin 4 euron tasolle yhtiön nykyisellä osakemäärällä, mutta tähän ei voi täysimääräisesti nojata ennen kuin mallin jakajaan (ts. lisärahoitustarpeesta ja optio-ohjelmista syntyvä osakemäärän kasvutarve) liittyvä epävarmuus poistuu. Kokonaisuutena riskit ovat mielestämme vielä liian suuria potentiaaliin nojaamiseen eikä korkeampien korkojen ympäristö tue Betolarin kaltaisia varhaisen vaiheen kasvuyhtiöitä. Siten jatkamme odottavalla kannalla osakkeen suhteen.