Bilot: Fuusiossa Vincitin kanssa on selvä teollinen logiikka

Nostamme Bilotin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 6,2) heijastellen Vincit-fuusion kokonaisuutta ja vaihtosuhdetta. Näkemyksemme mukaan fuusion teollinen logiikka on selvä ja siinä on synergiapotentiaalia. Fuusiolla Bilot vahvistaa erityisesti ohjelmistokehitysosaamistaan ja työnantaja-brändiään. Pidimme operatiiviset ennusteet ennallaan, mutta nostimme vuodelta 2021 jakamaa osinkoennustetta selvästi.

Fuusiossa selvä teollinen logiikka

Näkemyksemme mukaan fuusiossa on selvä teollinen logiikka, ja yhtiöt täydentävät toisiaan suhteellisen hyvin. Vincit saa Bilotin myötä rakennettua itselleen integraatio- ja taustajärjestelmäosaamisen, jonka täysin omatoiminen rakentaminen on varsin vaikeaa ja samalla aikaa vievää. Bilot taas saa fuusion myötä vahvaa ohjelmistokehitysosaamista ja hyvän työnantajabrändin. Luonnollisesti muodostuva kokonaisuus on myös itsenäisiä yhtiöitä suurempi, mikä tarkoittaa edellä mainitun tapaan laajempaa palvelutarjoamaa, suurempaa toimituskykyä ja uskottavuutta sekä kauttaaltaan parempaa kokonaiskilpailukykyä. Tulevan yhtiön havainnollistava ja ennusteidemme mukainen yhdistetty liikevaihto vuonna 2021 on 89 MEUR ja EBITA 6,2 MEUR. Fuusion keskeisimmät riskit liittyvät mielestämme integraatioprosessissa onnistumiseen, erilaisten toimintakulttuurien yhteensovittamiseen ja näiden summana pidemmän aikavälin synergioiden realisoitumiseen.

Arvioimme fuusion toteutuvan

Yhdistyminen edellyttää muun muassa yhdistymisen hyväksymistä kahden kolmasosan äänten ja osakkeiden enemmistöllä Vincitin ja Bilotin yhtiökokouksissa. Täytäntöönpanon odotetaan tapahtuvan heinäkuussa 2022. Vincitin osake- ja äänimäärästä 18,2 % on sitoutunut peruuttamattomasti tietyin tavanomaisin ehdoin äänestämään yhdistymisen puolesta. Vastaavasti 51,7 % Bilotin osake- ja äänimäärästä on sitoutunut äänestämään fuusion puolesta. Molempien yhtiöiden hallitukset suosittelevat luonnollisesti myös yksimielisesti yhdistymistä yhtiöiden osakkeenomistajille. Yhtiöiden odotetut tulostasot ja itsenäiset tuloksentekokyvyt huomioiden pidämme fuusiosuunnitelman mukaista vaihtosuhdetta (75 % Vincitille ja 25 % Bilotille) järkevänä. Tätä ja uudelle kokonaisuudelle hahmoteltavaa synergiapotentiaalia mukaillen arvioimme fuusion toteutuvan.

Yhdistyneen yhtiön arvostus

Koska pidämme fuusion toteutumista todennäköisenä, katsomme arvostusta uuden kokonaisuuden kautta. Arvostuksessa sovellamme yhtiöiden tämänhetkisiä yhteenlaskettuja vuoden 2022 EBITA-ennusteita ja sektorin mediaani EV/EBITA-kerrointa 11x, joka heijastelee myös Vincitin nykyistä arvostustasoa. Arvostuskertoimessa huomioimme kasvaneen kokoluokan ja molempien keskeneräisen tuloskäänteen. Lisäksi huomioimme maksettavat osingot ja arvioimamme nettokassat. Tällä lähestymisellä saamme uuden kokonaisuuden markkina-arvoksi 131 MEUR. Tätä ja vaihtosuhdetta mukaillen järjestely on näkemyksemme mukaan hyvä molemmille osapuolille, joskin eilisten päätöskurssien perusteella uuteen kokonaisuuteen pääsee tällä hetkellä sisään Bilotin kautta hieman paremmalla tuottopotentiaalilla. Korostamme arvonmäärityksestämme kuitenkin sitä, ettei siinä vielä ole annettu painoarvoa pidemmän aikavälin synergiamahdollisuuksille niiden todellisiin kokoluokkiin ja toteutumisaikatauluihin toistaiseksi liittyviä oleellisia epävarmuuksia heijastellen. Fuusion strukturoinnin myötä nostimme myös Bilotin osinkoennustetta 4,4 MEUR:oon, mikä vastaa noin 13 % kertaluontoista osinkotuottoa.