Bilot: Muutosten kertatuulet

Bilot antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen vedoten avainhenkilövaihdosten sekä yrityskauppaprosessien aiheuttamiin kertaluontoisiin kuluihin. Mielestämme Bilotin liiketoiminnan pidemmän aikavälin kasvuajurit ovat terveitä ja yhtiön asemoituminen liiketoimintakriittisten järjestelmien alueelle on strategisesti järkevä. Osake ei ole tavattoman kallis, mutta odottamaamme reippaaseen tulosparannukseen liittyvät epävarmuudet painavat tuotto/riski-suhteen epäsuotuisaksi. Näin ollen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme ennustemuutosten perässä 6,20 euroon (aik. 7,80 euroa).

Kertaluontoista eriä ja pientä operatiivista pehmeyttä

Bilot antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen. Yhtiö odottaa nyt, että sen liikevaihto vuonna 2021 on noin 27 MEUR (aik. 25-27 MEUR) ja liikevoitto ennen liikearvon poistoja (EBITA) on alhaisempi kuin vertailukaudella, mutta kertaluontoisista kuluista oikaistuna suurempi kuin vertailukaudella. Yhtiön antamien kommenttien mukaan raportoidun tulosohjeistuksen laskun taustalla on avainhenkilövaihdoksiin (mm. toimitusjohtajan vaihdos) ja yritysostoprosesseihin (mm. Motley-transaktio) liittyneet kertaluontoiset kuluerät. Tarkennettu liikevaihto-ohjeistus arviomme mukaan puolestaan heijastelee yleisesti ottaen hyvänä pysynyttä ratkaisukysyntää sekä Bilotin ansaintalogiikasta johtuen jäljellä olevia työpäiviä. H1:llä Bilotin suoritus oli hivenen kaksijakoinen, sillä työntekijöiden korkea vaihtuvuus ja tuolloinkin tehdyt johtajavaihdokset himmensivät valonpilkkuna ollutta vahvaa orgaanista kasvua. Samankaltaiset teemat vaikuttavat nyt jatkuneen H2:n puolella.

Ennustemuutokset olivat selkeitä

Päivitetyn ohjeistuksen myötä olemme tehneet näkyviä muutoksia niin loppuvuoden kuin ensi vuodenkin ennusteisiimme. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 48 % 27 MEUR:oon viimeisen puolentoista vuoden aikana tehtyjen yritysostojen ja SAP-toiminnanohjausjärjestelmien etenevien pilvitransformaatioiden ajamana. Oikaistun liikevoiton (EBITA) ennakoimme vastaavasti asettuvan 1,1 MEUR:oon korkean vaihtuvuuden rasittaman kokonaislaskutusasteen liudentaessa liikevaihdon vahvan kasvun tuomia tuloshyötyjä. Kahden viime vuoden aikana Bilot on terävöittänyt strategiaansa sekä täydentänyt omia kyvykkyyksiään tarjoamaan sopineilla yritysjärjestelyillä. Näitä liikkeitä ja keskeisimpien osaamisalueiden terveitä kysyntänäkymiä heijastellen arvioimmekin yhtiön saavan koneistostaan irti (mm. korkeammat kokonaislaskutusasteet) selvästi aiempaa enemmän. Näin ollen odotamme yhtiöltä vuonna 2022 näkyvää operatiivista tasonnostoa.

Tuloskasvua sisässä turhan paljon

Bilotin ennusteidemme mukaiset oikaistut ja nettokassan rokottamat P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 28x ja 16x, kun taas vahvan taseen paremmin huomioivat liikearvon poistoista ja muista kertaeristä oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 21x ja 10x. Ensi vuoteen ja Motley-transaktion huomioivaan tulostasoon katsovat kertoimet eivät ole tavattoman korkeita. Toisaalta ne eivät ole myöskään tarpeeksi houkuttelevia, kun huomioidaan odottamaamme roimaan tulosparannukseen ja sen realisoitumiseen vielä tässä vaiheessa liittyvät epävarmuustekijät. Näiden tekijöiden painamana pidämmekin osakkeen absoluuttista arvostusta hieman turhan tukalana. Ennakoimastamme tuloskasvusta ja pienestä osinkotuotosta muodostuva vuotuinen tuotto-odotus ei mielestämme ole oman pääoman kustannusta korkeampi. Täten tuotto/riski-suhde jää heikoksi, vaikka vahva tase sille tukea antaakin.