Bloomberg: KONEen neuvottelut TK Elevatorin ostamisesta ovat edistyneet

Bloomberg uutisoi loppuviikosta nimeämättömiin lähteisiin perustuen, että KONEen neuvottelut TK Elevatorin omistajien kanssa ovat edistyneet. Bloombergin lähteiden mukaan KONE pyrkisi pääsemään sopimukseen kaupasta vielä huhtikuun aikana (KONE julkistaa Q1-raporttinsa 29.4.). Samanaikaisesti Bloombergin lähteet kertoivat kuitenkin TK Elevatorin omistajien tutkivan myös muun muassa yhtiön listaamista. Yhtiön kerrottiin käyneen tästä alustavia keskusteluja sijoittajien kanssa, eikä kaupan toteutuminen ole varmaa. Uutisen perusteella todennäköisyydet sille, että KONE tekee tarjouksen TK Elevatorista, ovat nähdäksemme kuitenkin nousseet, vaikkakin tähän liittyy edelleen huomattavaa epävarmuutta. Nähdäksemme yhdistymisen selkeät hyödyt ja riskit ovat ennallaan.

Spekuloitu kauppahinta on pysynyt uutisen perusteella ennallaan

Uutisen mukaan TK Elevatorin suurimmat omistajat (pääomasijoittajat Advent ja Cinven) tavoittelisivat missä tahansa järjestelyssä aiemmin huhuttua 25 miljardin euron velatonta kauppahintaa (kts. esimerkiksi kommenttimme täältä). Mikäli kauppahinta olisi mainittu 25 mrd. euroa, vastaisi se noin 18x EV/EBIT-kerrointa suhteessa TK Elevatorin viime vuoden oikaistuun liikevoittoon (noin 1,4 mrd. euroa) ilman todennäköisiä synergiahyötyjä.

Nykykursseilla KONEen vastaava toteutunut EV/EBIT-kerroin vuoden 2025 tuloksella olisi noin 21-22x ja Schindlerin sekä Otiksen noin 16-17x (lähde: Bloomberg). Vastaavasti vuoden 2026 konsensusennusteilla KONEen kerroin olisi noin 20x ja Schindlerin sekä Otiksen noin 15-17x. Viimeisen viiden vuoden 12 kuukautta eteenpäin katsovat mediaanikertoimet toimijoilla ovat olleet noin 17-19x. Tähän peilattuna 25 mrd. euron velaton kauppahinta ilman mahdollisia synergiahyötyjä olisi hieman KONEen verrokkien nykyarvostusta korkeampi, mutta KONEen omaa arvostusta matalampi, ja pitkälti linjassa toimialan keskipitkän aikavälin kertoimien kanssa. Tässä mielessä kauppahinta ei olisi mielestämme kohtuuton ilman synergioitakaan liiketoiminnan luonne huomioiden, ja se jättäisi tilaa arvonluonnille mahdollisten synergioiden kautta. Huomautamme kuitenkin, että mahdolliseen lopulliseen kauppahintaan liittyy vielä paljon epävarmuutta. Lisäksi TK Elevatorista saatavat talousluvut ovat varsin pintapuolisia, ja tämän myötä lukujen vertailukelpoisuuteen liittyy epävarmuutta. Kokonaisuutena mahdollisen kaupan lopulliseen arvostustasoon voivatkin vaikuttaa vielä lukuisat tekijät.

Strategiset hyödyt ovat selkeät, synergiapotentiaalia selvästi jälkimarkkinoilla

Nähdäksemme KONEen ja TK Elevatorin yhdistymisen strategiset seikat ovat varsin selkeät ja ne kumpuavat isoista synergiamahdollisuuksista toimitusketjuissa ja jälkimarkkinatoiminnoissa (etenkin olemassa oleva huoltokanta), joissa skaalaeduilla on erittäin suuri merkitys. Jälkimmäisen osalta keskiössä olisi kasvava huoltosopimuskanta, maantieteellisen kattavuuden kasvu sekä toisaalta myös laitekannan vaatimat modernisoinnit pidemmällä aikavälillä. Lisäksi yhdistyminen tarjoaisi lähtökohtaisesti myös suoraan tukea KONEen marginaaleihin (vrt. KONE 2025 oik. EBIT-% 12,2 % vs. TK Elevator 14,8 %).

Arvioimme KONEen suurimman mielenkiinnon kohteena olevan TK Elevatorin Yhdysvaltain toiminnot, jotka vastasivat tilikaudella 2024 Reutersin aiemman uutisen mukaan noin 35 % yhtiön liikevaihdosta (yhteensä reilut 9 mrd. euroa). Vastaavasti Financial Timesin helmikuussa 2026 julkistetun uutisen mukaan Pohjois-Amerikka vastasi noin puolta TK Elevatorin syyskuussa 2025 päättyneen tilikauden liikevaihdosta. Nähdäksemme arvioiden erot myös osaltaan korostavat rajallista tietoa TK Elevatorin luvuista, vaikka ne eivät täysin vertailukelpoisia olekaan (huom. oletamme USA:n edustavan valtaosaa TK Elevatorin Pohjois-Amerikan liikevaihdosta). KONEella USA:n osuus liikevaihdosta vuonna 2025 oli puolestaan 21 % ja Amerikan (KONE ei ole läsnä Etelä-Amerikassa) osuus 25 % (liikevaihto 11,2 mrd. euroa). Kaupan myötä KONE saisikin vahvistettua huomattavasti markkina-asemaansa sekä huoltokantaansa Pohjois-Amerikan markkinoilla. Lisäksi KONE saisi myös uudelleen jalansijaa Etelä-Amerikassa, josta se vetäytyi kauan sitten. Yhdistymisen myötä uudesta kokonaisuudesta tulisi myös melko selvällä marginaalilla hissialan suurin toimija.

Mahdollisiin lopullisiin synergiahyötyihin on vielä vaikea ottaa kantaa, sillä ne riippuisivat huomattavasti myös mahdollisen kaupan lopullisesta rakenteesta, mihin osaltaan vaikuttaisivat esimerkiksi kilpailuviranomaisten näkemykset. Lisäksi ulkopuolelta on esimerkiksi vaikea arvioida yhtiöiden huoltokantojen tarkempia maantieteellisiä sijainteja. Arviomme mukaan synergiapotentiaalin voisi kuitenkin karkeasti olettaa olevan keskipitkällä aikavälillä matalasta yksinumeroisesta prosenttiosuudesta keskikokoiseen yksinumeroiseen prosenttiosuuteen hankittavan liiketoiminnan liikevaihdosta.

Riskejä riittää silti edelleen paljon ja mahdollisen kaupan loppuunsaattaminen veisi aikaa

Nähdäksemme yhdistymisen tiellä on kuitenkin edelleen isoja riskejä mahdollisen tarjouksenkin jälkeen, joista suurin on mielestämme kilpailuviranomaisriski. Viime kerralla KONEen kumppanina olisi ollut CVC Capital Partners, jolle olisi todennäköisesti myyty osat, joita kilpailuviranomaiset eivät olisi hyväksyneet. Siten arvioimme KONEen todennäköisesti jälleen varautuneen asiaan. Alueellisesti suurin riski liittyy nähdäksemme Eurooppaan, mutta eri kilpailuviranomaisten mahdollisiin tulkintoihin liittyy epävarmuutta. Arvioimme myös, että kaupan täysien synergioiden saavuttaminen huollossa edellyttäisi todennäköisesti yhdistyneiden yhtiöiden henkilöstön selvää supistamista, mikä nostaa riskejä huomioiden ammattiliittojen vahva asema osassa TK Elevatorin toimipisteverkkoa. Muiltakin osin jättimäisen yhdistymisen yhteydessä integraatiohaasteet voivat olla huomattavia.

Lisäksi pääkilpailijoista esimerkiksi Schindler on ottanut jälleen voimakkaasti kantaa yhdistymissuunnitelmiin. Vertailun vuoksi vuonna 2020 Schindler uhkasi fuusion toteutuessa käynnistää valitusmenettelyn epäreilusta kilpailusta kaikilla keskeisillä markkinoilla eli mm. Yhdysvalloissa, Euroopassa, Kiinassa ja Australiassa. Prosessissa olisi voinut kulua Schindlerin hallituksen jäsenen arvion mukaan 3–4 vuotta. Nähdäksemme tämä kannanotto saattoi olla kärjistetty, mutta joka tapauksessa viranomaisprosessit olisivat aikaa vievä yhtälö. Siten kaupan toteutumiseen liittyisi mielestämme epävarmuutta vielä mahdollisen tarjouksen jälkeenkin. Samalla pitkäkestoinen valitus- ja viranomaisprosessi voi nähdäksemme osaltaan heikentää KONEen mahdollisen tarjouksen houkuttelevuutta myyjien silmissä.

On myös hyvä huomata, että myyjien tavoittelema kauppahinta vastaisi noin 85 % KONEen tämänhetkisestä yritysarvosta, joten järjestely olisi KONEen mittakaavassa erittäin suuri. Tämän myötä arvioimmekin oston rahoittamisen vaativan sekä velkaa että oman pääoman ehtoista rahoitusta (ml. todennäköinen diluutiovaikutus osakekantaan). Luonnollisesti tarvittavan rahoituksen määrään vaikuttaisi kauppahinnan lisäksi olennaisesti myös järjestelyn lopullinen rakenne (mm. mahdolliset divestoinnit), mutta emme oleta rahoituksen muodostuvan kaupan esteeksi.

Kokonaisuutena varsinaisen tarjouksen todennäköisyyttä on mielestämme vielä vaikea arvioida. Uutisen perusteella todennäköisyydet ovat kuitenkin mielestämme nousseet selkeästi, ja huhutun aikataulun perusteella tästä oltaisiin mahdollisesti viisaampia jo lähipäivinä. Uutisella ei ole kuitenkaan tässä kohtaa vaikutusta ennusteisiimme tai näkemykseemme yhtiöstä, ja jäämme seuraamaan tilanteen kehitystä.