Boreo tiedotti torstaina hankkineensa hitsaustekniikkaan erikoistuneen Pronius Oy:n. Boreon pääoman allokointikyky on mainio ja tapa toteuttaa strategiaa määrätietoinen. Arvostus ei näiden tekijöiden muodostamaan potentiaaliin nähden ole lainkaan vaativa. Toistamme osta-suosituksemme ja 74 euron tavoitehintamme.

Korkealaatuista hitsaustekniikkaa

Pronius on itävaltalaisen hitsaustekniikan teknologia- ja markkinajohtaja Fronius Internationalin kehittämien ja valmistamien ratkaisuiden kotimaan markkinan virallinen jakelija. Yhtiön omat operaatiot kattavat tekniselle tukkurille tyypilliseen tapaan tuotteiden maahantuonnin, varastoinnin, myynnin, jakelun sekä tarvittavat jälkimarkkinatoimet. Käsityksemme mukaan Froniuksen valmistamien ratkaisuiden laatutaso (mm. hitsausjälki ja -teho) on hyvin korkea, minkä uskomme tukkukaupan ansaintadynamiikan kautta tehneen myös Proniuksen kilpailukyvystä tukevan. Proniuksen tavanomaisia asiakkaita taas ovat konepaja- ja valmistavassa teollisuudessa toimivat yhtiöt. Elokuuhun päättyneellä vuoden 2021 tilikaudella Pronius ylsi noin 5,5 MEUR:n liikevaihtoon ja noin 1,2 MEUR:n FAS-standardin mukaiseen käyttökatteeseen. Toiminnan logiikka huomioiden tehty tulostaso on erinomainen ja arviomme mukaan se antaa järkevän kuvan pidemmänkin aikavälin suorituskyvystä. Proniuksesta maksettava EV/EBITDA-kerroin (pl. enintään noin 1,3 MEUR:n lisäkauppahinta) on hieman yli 4x, mikä staattiseksi sijoitetun pääoman tuotoksi käännettynä tarkoittaa noin 25 %. Täten käteisellä ja laimennusvaikutuksiltaan pienellä noin 0,5 MEUR:n suunnatulla osakeannilla rahoitettava järjestely on oikeinkin omistaja-arvolähtöinen.

Mielenkiintoisia mahdollisuuksia

Boreon alla Pronius on Teknistä Kauppaa mukavasti täydentävä osa hankinnan myötä kasvavaa tuoteportfoliota ja vahvistuvaa arvoketjuasemaa heijastellen. Samalla liiketoiminta-alueen sisällä olevan metallintyöstön riskitaso mielestämme laskee, sillä luonteeltaan Proniuksen ratkaisukysyntä on suurempia investointihyödykkeitä (mm. koneistuskeskukset) vakaampaa. Pitkän aikavälin mielenkiintoisimmat synergiamahdollisuudet tulevat arviomme mukaan puolestaan huoltopuolelta. Tällä hetkellä Proniuksen huoltopalvelut on järjestetty valtakunnallisen sopimusverkoston kautta. Tekniseen Kauppaan kuuluvan Machineryn alla on kuitenkin olemassa olevaa huoltokyvykkyyttä. Tämän jalostaminen luo perustan sille, että huoltopalveluiden luomasta lisäarvosta nykyistä suurempi osaa pysyy Boreo-konsernissa. Toinen selkeä synergiasauma löytyy puolestaan Machineryn markkinointiosaamisen hyödyntämisestä ja sitä pitkin rakennettavista ristiinmyyntitilaisuuksista. Toki arvoa pyritään toimintamallin perusfilosofian mukaisesti luomaan myös konsernialustasta löytyvien työkalujen avulla.

Omistamisen asialla

Boreon ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 19x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 10x. Kertoimet eivät ole Boreon liiketoimintojen laatuihin (mm. hyvät pääoman tuottokyvyt ja kassavirtakonversiot) ja säännöllisin väliajoin laajentuvaan tulospohjaan nähden korkeita. Absoluuttiset kertoimet painottuvatkin yhtiölle arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan sisälle. Suhteellisesti Boreo hinnoitellaan puolestaan noin 40 % alennuksella, joskin verrokkien absoluuttiset kertoimet itsessään melkoisen korkeita ovatkin. Pidämme arvoa luovan tuloskasvunäkymän (RONIC > WACC) sekä johdonmukaisesti toteutettavan strategian muodostamaa vuotuista tuotto-odotusta yhtiön omistamista ajatellen erinomaisena.