Boreo: Matka jatkuu

Boreo ja Sievi Capital tiedottivat eilen yhtiöiden välisen yhdistymissuunnitelman raukeamisesta, minkä myötä molemmat yhtiöt tulevat jatkamaan operointejaan itsenäisinä yksikköinä. Boreon arvonmääritystä ajatellen suunnitelman kariutuminen tarkoittaa paluuta takaisin yhdistymisaikeita edeltäneeseen aikaan. Pidämme yhtiön nykyisiä liiketoimintoja laadukkaina, strategian määrätietoiseen toteuttamiseen liittyvää pidemmän aikavälin arvonluontipotentiaalia mainiona ja osakkeen tuotto/riski-suhdetta erinomaisena. Tätä kokonaisuutta mukaillen laskemme tavoitehintamme 74 euroon (aik. 88 euroa), mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Yhdistymissuunnitelma ei toteudu

Boreon ja Sievin eilen antamien tiedotteiden mukaan Sievin ennakkoäänensä antaneista osakkeenomistajista (ml. hallintarekisteröidyt osakkeet) yli puolet mutta vähemmän kuin vaadittu määräenemmistö kannatti yhdistymistä. Yhdistymissuunnitelman toteutuessa uudesta yhtiöstä olisi tullut kertaheitolla merkittävän kokoinen, mielestämme varsin hieno ja ajan yli katsottuna osiensa summaa parempi kokonaisuus. Boreon itsenäistä tekemistä ajatellen suunnitelman kariutumisen aiheuttamia vaikutuksia on mielestämme järkevintä katsoa niin lyhyestä kuin pitkästäkin perspektiivistä. Lyhyellä jänteellä yhdistymisen valmistelu on väistämättä sitonut valtavasti johdon aikaa, luonut ajallisia siirtymiä konsernin muihin kehityshankkeisiin sekä aiheuttanut oleellisten kertaluontoisten ja nyt uponneiksi jäävien kustannusten muodossa myös kassavirtavaikutuksia. Pitkää aikaväliä ajatellen vaikutukset taas ovat arviomme mukaan minimaalisia, sillä mielestämme yhdistymisen peruuntuminen ei jätä jälkiä todellisiin arvoajureihin eli alla olevien liiketoimintojen laatuihin, strategian toimivuuteen ja pääoman allokointikykyyn.

Omin ja toimeliain voimin eteenpäin

Viimeisen kahden vuoden aikana Boreo on tehnyt kuusi järjestelyä: kaksi kooltaan suurempaa platform-hankintaa ja neljä pienempää add-on-transaktiota. Toteutettujen järjestelyjen mukana tullutta liikevoittomassaa ja yhteenlaskettuja 39,3 MEUR:n velattomia kauppahintoja (EV) heijastellen tehtyjen liikkeiden kumulatiivinen EV/EBIT-kerroin on ollut 5,4x kohdalla. Sijoitetun pääoman tuotoksi käännettynä tämä tarkoittaa noin 18 % tasoa. Korkealla ja selvästi pääoman kustannusta paremmalla tuotolla tehdyt järjestelyt ovatkin mielestämme konkreettisia osoituksia pääoman arvoa luoneesta allokoinnista. Samalla Boreo on investoinut kasvualustaansa ja vahvistanut kyvykkyyksiään niin liiketoimintojen operatiivista kehittämistä kuin strategian toteuttamistakin silmällä pitäen. Kaiken kaikkiaan pidämme Boreon omia voimia toiminnan eteenpäin viemiseen vähintäänkin oivina.

Omistaminen kannattaa

Koska Boreo tulee jatkamaan strategiansa toteuttamista itsenäisesti, olemme arvonmäärityksessämme siirtyneet takaisin yhdistymissuunnitelmaa edeltäneeseen aikaan. Boreon ennusteidemme mukainen P/E-luku vuodelle 2022 on 21x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin 12x. Eteenpäin katsovat kertoimet ovat mielestämme varsin järkevät ja myös tätä vuotta käyttökelpoisemmat, sillä ne huomioivat kuluneen vuoden aikana toteutettujen yritysjärjestelyjen tuomat hyödyt täysimääräisesti. Suhteellisesti Boreo hinnoitellaan puolestaan liki 40 % alennuksella, mutta toisaalta verrokkien absoluuttiset kertoimet ovat itsessään kohtuullisen korkeita. Pidämme arvoa luovasta tuloskasvunäkymästä (RONIC > WACC) sekä etenevästä strategiasta muodostuvaa vuotuista riskikorjattua tuotto-odotusta osakkeen omistamisen kannalta erinomaisena.