Boreo julkaisi eilen Q1-raportin. Lyhyellä aikavälillä epävarmuuksien kirjo on runsaslukuinen, mutta pitkän aikavälin arvonluontikykyyn tai -edellytyksiin nämä eivät asiat mielestämme vaikuta. Tähän peilattuna emme pidä osaketta kalliina. Toistamme osta-suosituksemme ja 62 euron tavoitehintamme.

Tasapainoinen aloitus

Boreon liikevaihto kasvoi Q1:llä 31 % vajaaseen 38 MEUR:oon, mikä oli jonkin verran ennakoimaamme myyntikertymää korkeampi taso. Liikevaihdon absoluuttisesta kasvusta hieman alle 5 MEUR oli viimeisen vuoden aikana toteutettujen yritysjärjestelyjen tuomaa ja vastaavasti noin 4 MEUR liiketoimintojen orgaanisten onnistumisten aikaansaamaa. Liiketoiminta-alueista Elektroniikka operoi vahvasti ja ylsi toimituskykyä haitanneesta komponenttien allokaatiotilanteesta huolimatta vahvaan orgaaniseen kasvuun. Myös Tekninen Kauppa operoi mainiosti. Raskas Kalusto puolestaan kärsi aikaisempien kvartaalien tapaan toimitusketjun häiriöistä ja niiden liikevaihtoon aiheuttamisista ajallisista siirtymistä. Boreo teki Q1:llä 2,0 MEUR:n operatiivisen tuloksen ylittäen 1,8 MEUR:n tasalla olleen ennusteemme. Elektroniikan ja Teknisen Kaupan hyvät vireet tukivat tuloskehitystä, kun taas Raskaan Kaluston heikentynyt myyntimix ja ajassa eteenpäin siirtyneet toimitukset sekä konsernialustaan tehdyt strategiset panostukset painoivat sitä. Kokonaisuudessaan ja normaalia vaikeammat olosuhteet huomioiden Boreon vuoden aloitusta voidaan mielestämme pitää tasapainoisena suorituksena.

Lyhyen aikavälin epävarmuutta ja pitkän rakentamista

Johdon tarkempien kommenttien, teollisuuden yleisen uutisvirran ja melko muuttumattomana pysyneen geopoliittisen tilanteen perusteella toimintaympäristön yleiskuva vaikuttaa käyneen aikaisempaa vaikeammaksi. Käsityksemme mukaan Elektroniikan ja Raskaan Kaluston tilauskirjat ovat absoluuttisesti korkeilla tasoilla, mutta toimituskyvyssä olevat kitkat vaikeuttavat edelleen terveenlaisen kysyntätilanteen hyödyntämistä. Vastaava dynamiikka pätee arviomme mukaan rakentamisen ja varavoiman osalta myös Tekniseen Kauppaan. Lyhyen aikavälin suurimmat epävarmuudet kohdistuvatkin tällä hetkellä selvästi investointivetoisempiin ja joko OEM-yhtiöiden lopputuotteisiin ja tuotantoprosesseihin meneviin tai alihankintaketjun kysymiin hyödykkeisiin. Pitkää aikaväliä ajatellen Boreon tilanne on sen sijaan tukeva, sillä viimeisen kahden vuoden aikana kasvualustaa on rakennettu pala kerrallaan ja arvonluontiedellytyksiä vahvistettu johdonmukaisesti. Toiminta- ja ajattelumallin aikahorisonttia mukaillen uskomme, että jatkuva kehittäminen tulee myös jatkossa olemaan keskeinen prioriteetti.

Omistaminen on perusteltua

Boreon ennusteidemme mukaiset ja vielä suurimmilta osin käyttämättömän hybridilainan korkokulut huomioivat P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 21x ja 17x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet (hybridilaina huomioitu nettovelassa) ovat 14x ja 10x. Kertoimet eivät ole Boreon liiketoimintojen laadut (mm. pääoman käytön tehokkuudet) ja hybridilainaan vielä toistaiseksi liittyvä epäsymmetrisyys (ts. instrumentin 1,6 MEUR:n vuotuiset korkokulut juoksevat, mutta iso osa lainapääomasta on vielä allokoimatta) huomioiden kovinkaan vaativia. Suhteellisesti Boreo hinnoitellaan puolestaan noin 15 % alennuksella, joskin edellä mainituista tekijöistä johtuen verrokkiryhmään vertaaminen on vajavaista. Pidämme johdonmukaisesti toteuttavan strategian ja hyvänä pitämämme pääoman allokointikyvyn (RONIC > WACC) muodostamaa vuotuista tuotto-odotusta erinomaisena.