Boreo Q1 tiistaina: Vastatuuli on arviomme mukaan jatkunut

Boreo julkistaa Q1-raporttinsa ensi viikon tiistaina klo 09.00. Odotamme yhtiön liikevaihdon supistuneen tuntuvasti vertailukaudesta, minkä odotamme myös painaneen tuloksen selvästi alle vuoden takaisen tason. Olemme päivittäneet ennusteemme huomioimaan tuoreen segmenttirakenteen, minkä lisäksi olemme huomioineet hybridilainan uudelleenrahoituksen. Rahoitusratkaisun seurauksena osakekohtaisen tuloksen ennusteemme laskivat lievästi. Toistamme Boreon 24,0 euron tavoitehintamme, mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Odotamme liikevaihdon laskeneen selvästi

Ennusteemme Boreon Q1-liikevaihdolle on 34,6 MEUR, mikä vastaa vajaan 16 %:n liikevaihdon laskua vertailukaudesta. Ennusteissamme orgaaninen liikevaihdon lasku on lievästi tätä suurempaa, sillä sekä Elektroniikan että Teknisen kaupan liikevaihdon saavat vielä Q1:llä lievää nostetta epäorgaanisesta kasvusta. Ennustamme Elektroniikan liikevaihdon laskeneen heikkoa kysyntää heijastellen orgaanisesti 18 %, mutta Delfin-yritysoston vaikutusta heijastellen odotamme sen liikevaihdon laskeneen 14 % vertailukaudesta 13,7 MEUR:oon. Vastaavasti uuden segmenttirakenteen mukaisen Teknisen kaupan (sis. aiemmat Tekninen Kauppa, Raskas kalusto ja muissa toiminnoissa raportoidut logistiikkaoperaatiot) liikevaihdon odotamme supistuneen orgaanisesti noin 17 % vertailukaudesta. Segmentin liikevaihto saa kuitenkin edelleen lievää nostetta Lamox-yritysostosta, minkä takia odotamme liikevaihdon laskeneen noin 16 % 20,9 MEUR:oon.

Operatiivisen liikevoiton ennusteemme odottaa laskua vertailukaudesta

Operatiivisen liikevoiton odotamme asettuneen 1,5 MEUR:oon, mikä vastaa selkeää laskua vertailukauden tasolta. Boreo toteutti viime vuoden H2:lla tuntuvia tehostustoimia, joiden ensimmäisiä vaikutuksia arviomme mukaan nähdään kulurakenteessa alkuvuonna, mutta vaikutuksen tulisi olla suurempi H2’24:llä. Ennustamamme laskevan operatiivisen tuloksen taustalla on selvästi laskeva liikevaihtomassa molemmissa segmenteissä. Tätä heijastellen odotammekin Elektroniikan operatiivisen liikevoiton laskeneen 0,7 MEUR:oon. Vastaavasti Teknisen kaupan operatiivisen liikevoiton ennustamme laskeneen 1,3 MEUR:oon. Olemme huomioineet ennusteissamme yhtiön Q1:llä toteuttaman hybridilainan jälleenrahoituksen. Uuden hybridilainan korkotaso asettui lievästi odottamaamme korkeammalle ja myös ainakin lyhyellä tähtäimellä kokonaislainapääoma on hieman odotuksiamme suurempi. Tästä kumpuavaa hybridilainojen korkomenoja heijastellen kuluvan vuoden osakekohtaisen tuloksen ennusteemme laski 13 %, mutta lähivuosien vastaavat ennustemuutokset olivat maltillisia (2-3 %).

Katsaus kysyntäkuvaan huomion kohteena, arvostuksen lyhyen tähtäimen nousuvara tiukassa

Boreo ei anna ohjeistuskäytäntönsä mukaisesti lyhyen aikavälin numeerista ohjeistusta. Raportin yhteydessä huomiomme kohteena on viimeaikaisen vaisun talouskehityksen vaikutus liiketoimintojen kysyntätilanteisiin ja sitä kautta orgaaniseen liikevaihdon kehitykseen sekä tilauskantojen kehitykseen. Ennusteidemme mukaiset kuluvan vuoden P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat vajaa 18x ja 10x. Nämä ovat mielestämme perustellun arvostushaarukan alarajan tuntumassa tai sen sisällä emmekä siten näe lyhyen tähtäimen arvostuksessa nousuvaraa. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa tukee myös kassavirtamallimme.  Siten arvostus mielestämme puoltaa heikon suhdannetilanteen vaikutuksien seurailua varovaisella kannalla.