Boreo Q1: Varmoin ottein kohti koillista

Boreo julkaisi torstaina Q1-raporttinsa, joka jäi hieman odotuksistamme. Viimeisen vuoden aikana yhtiö on tehnyt paljon toimenpiteitä kasvualustansa rakentamiseksi ja arvonluontikykynsä vahvistamiseksi. Nämä toimet ovat tuoneet jo nyt mainioita tuloksia, vaikka samaan aikaan on painittu erilaisten ulkoisten haasteiden kanssa. Pidämme Boreon pitkän aikavälin arvonluontipotentiaalia oivana ja siihen suhteutettua osakkeen hintaa maltillisena. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 44 euroon (aik. 40 euroa)

Tasapainoinen vuoden aloitus

Boreon liikevaihto kasvoi Q1:llä 55 % 29,0 MEUR:oon, mikä jäi aavistuksen ennakoimaamme kertymää matalammaksi. Liikevaihdon kasvu oli pääosin epäorgaanista viime vuoden maaliskuussa toteutettua Machinery-järjestelyä, lokakuussa hankittua Muottikolmiota sekä vuoden alussa konserniin konsolidoitua PM Nordic & Sany Nordic -kokonaisuutta heijastellen. Liiketoimintojen orgaaniset toimitusvirrat eivät sen sijaan tarjoilleet mitään yllättävää. Elektroniikka-toiminnan määrävolyymit kehittyivät pääasiassa hyvin, kun taas Teknisen Kaupan ja Raskaan Kaluston sisällä osa liiketoiminnoista kärsi odotetusti uusiin teollisiin investointeihin liittyneestä epävarmuudesta. Boreo teki Q1:llä 1,5 MEUR:n oikaistun liikevoiton, mikä jäi piirun verran 1,7 MEUR:n tasalle asetettua ennustettamme pienemmäksi. Kannattavuusalitus oli käytännössä täysin odotuksiamme pienemmän liikevaihtokuorman ajamaa, sillä myyntimix ja kiinteä kulutaso olivat samalla sivulla ennusteidemme kanssa. Vallinneisiin olosuhteisiin (mm. venyneet toimitusajat ja nousseet logistiikkakustannukset) linjattuna yhtiön vuoden aloitus voidaan mielestämme todeta tasapainoisen ja varman perustekemisen suoritukseksi.

Ennusteissa ei olennaisia muutoksia

Ohjeistuskäytäntönsä mukaisesti Boreo ei anna erillisitä lyhyen aikavälin taloudellista ohjeistusta. Emme ole Q1-raportin tiimoilta tehneet olennaisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Tänä vuonna odotamme Boreon liikevaihdon kasvavan viimeisen vuoden aikana toteutettujen järjestelyjen ja vuoden mittaan suotuisasti kehittyvien orgaanisten toimitusvirtojen ajamana 32 % 129 MEUR:oon. Oikaistun liikevoiton odotamme kohoavan 9,1 MEUR:oon. Keskeisimpinä tulosajureina näemme toteutetut järjestelyt, pienen orgaanisen volyymikasvun sekä konsernitason tehostamisohjelman tuomat hyödyt. Johdon tarkempien kommenttien, alla olevien liiketoimintojen luonteiden ja laajan kirjon sekä teollisuuden viimeaikaisen uutisvirran perusteella emme ole erityisen peloissamme kysyntätilanteen kehittymisestä. Näin ollen alkaneen vuoden suurimmat huolenaiheet liittyvätkin mielestämme yhä vahvemmin globaalien toimitusketjujen ja sitä kautta oman toimituskyvyn kehittymiseen.

Arvonluojan hinta ei ole korkea

Boreon ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 17x ja 15x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x. Nämä kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan sisään (P/E 13x-17x ja EV/EBITDA 8x-12x). Pääosin ruotsalaisista ja hyvin samankaltaisella toimintamallilla operoivista yhtiöistä koottu verrokkiryhmä hinnoitellaan puolestaan noin 20-30 % preemiolla suhteessa Boreoon. Tätä kokonaisuutta mukaillen näemme sekä absoluuttisessa että suhteellisessa arvostuskuvassa pientä nousuvaraa. Tämä sekä odottamamme tuloskasvu, nykyisten liiketoimintojen laadut sekä määrätietoisesti etenevä yritysostostrategia pitävät vuotuisen tuotto-odotuksen mielestämme edelleen pääoman tuottovaateen yläpuolella.