Boreo Q1: Vastatuuli helpottaa vuoden edetessä

Boreon Q1-luvut alittivat selvästi ennusteemme, kun vaisun kysynnän lisäksi tuloskuntoa tylsytti muun muassa lakkojen takia siirtyneet toimitukset. Yhtiön mukaan tilauskirjojen supistuminen on kääntynyt hiljattain, mutta yleisesti talous- ja sitä kautta myös kysyntänäkymä on edelleen vaisu. Olemme laskeneet ennusteitamme kuluvan ja lähivuosien osalta, mitä heijastellen laskemme tavoitehintamme 22,0 euroon (aik. 24,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme, sillä osake on mielestämme pitkälti oikein hinnoiteltu. Boreon toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Vaisua kysyntäkuvaa voimisti lakkojen takia siirtynyt myynti

Boreon Q1-liikevaihto laski vertailukaudesta 20 % kysynnän laaja-alaista supistumista sekä lakkojen aiheuttamia toimituksien siirtymisiä heijastellen. Lakkojen ansiosta liikevaihtoa siirtyi 2 MEUR Q2:lle, mikä myös pitkälti vastasi alitusta suhteessa ennusteeseemme. Segmenteittäin Elektroniikan liikevaihto laski pienen epäorgaanisen kasvun vahvistamana 15 %, mikä oli hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Teknisen kaupan liikevaihto laski peräti 24 %. Liikevaihdon voimakasta supistuminen painoi myös operatiivisen liikevoiton matalalle tasolle 0,6 MEUR:oon, mikä alitti kirkkaasti ennusteemme. Lakkojen aiheuttama liikevaihdon menetys korostaa yleisesti vaimeasta liikevaihtomassasta aiheutunutta tuloksen supistumista, mikä näkyi Teknisen kaupan operatiivisen tuloksen selkeänä ennusteen alituksena. Absoluuttisesti matalaan operatiiviseen tulostasoon suhteutettuna korkeat nettorahoituskulut painoivat operatiivisen osakekohtaisen tuloksen 0,15 euroa/osake tappiolle.

Arvioimme pohjakosketuksen osuneen Q1:lle

Boreon mukaan viime vuoden aikana alkanut yhtiöiden tilauskirjojen lasku on saavuttanut pohjansa vuoden 2023 lopussa ja ensimmäisen neljänneksen lopussa ne olivat selvästi edellisvuoden loppua korkeammalla. Siten arvioimmekin liikevaihtonäkyvien olevan varovaisen nousujohteiset tuleville neljänneksille, vaikkakin etenkin kotimaan talouskasvunäkymä on edelleen hauras eikä rakennusalaan liitännäisille liiketoiminnoille voi arviomme mukaan odottaa erityistä elpymistä lähitulevaisuudessa. Asteittain kohenevan liikevaihtonäkymän yhdessä Q2:lta alkaen purevien tehostustoimien tulisi kuitenkin arviomme mukaan antaa paremmat tuloksentekoedellytykset jatkossa ja odotamme Q1:n olleen pohjanoteeraus myös tuloksellisesti. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme tarkistuksia alaspäin etenkin Teknisen kaupan osalta. Q1-lukuja ja tekemiämme lyhyen tähtäimen ennustemuutoksia peilaten kuluvan vuoden operatiivisen tuloksen ennusteemme laski selvästi. Teimme myös lähivuosien liikevaihdon ja kulurakenteen ennusteisiimme muutoksia ja kaikkiaan vuosien 2024-2026 operatiivisen liikevoiton ennusteemme ovat laskenet 6-17 %.

Osake ei ole mielestämme väärin hinnoiteltu

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E- ja EV/EBITDA-luvut vuodelle 2024 ovat 25x ja 10x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme korkeat, etenkin kun nettorahoituskulut syövät leijonanosan matalasta operatiivisesta tuloksesta. Odottamallamme tulosparannuksella vastaavat vuoden 2025 arvostuskertoimet painuvat maltillisemmalle 13x ja 9x tasolle, mitä pidämme kuitenkin perusteltuina tasoina merkittävimmän arvonluontityökalun eli epäorgaanisen kasvun rajoittuneisuus huomioiden. Myöskään kassavirtamalli tai suhteellinen arvostus ei viitoita osakkeen olevan erityisen väärin hinnoiteltu, kun huomioidaan matalamman pääoman tuoton oikeuttama alennus suhteessa verrokkiryhmän mediaaniin.