Boreo Q4: Voimakkaassa vastatuulessa

Boreon Q4-luvut alittivat odotuksemme mittavalla marginaalilla, kun orgaaninen liikevaihdon lasku oli vuoden lopussa selvästi odotuksiamme voimakkaampaa. Olemme leikanneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme selvästi. Nykyinen taseasema huomioiden odotamme lyhyen tähtäimen pääoman allokoinnin keskittyvän rahoitusaseman vahvistamiseen kommunikoidun mukaisesti. Siten ennusteleikkauksia ja pääoman allokoinnin odotuksia peilaten leikkaamme tavoitehintamme 24,0 euroon (aik. 34,0 euroa). Ennusteleikkauksienkin jälkeen arvostus on mielestämme maltillinen ja siten toistamme lisää-suosituksemme. Boreon toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Liikevaihto supistui voimalla, mikä painoi tulosta, mutta ei kannattavuutta

Boreon liikevaihto supistui Q4:llä peräti 18 % 37 MEUR:oon alittaen ennusteemme kirkkaasti. Epäorgaanista kasvua Q4:llä tuli 2,1 MEUR:lla, mutta orgaanisesti liikevaihto laski 22 %:lla. Orgaaninen liikevaihdon supistuminen oli odotuksiamme selvästi voimakkaampaa kaikissa liiketoiminta-alueissa. Q4:n operatiivinen liikevoitto-% asettui 5,7 %:iin. Kustannusrakenne jousti hyvin, mutta ennustettamme matalamman liikevaihtokuorman vuoksi operatiivinen tulos jäi odotuksistamme selvästi. Tätä ja suhteellisesti suurempia nettorahoituskuluja (sis. hybridin korot) peilaten operatiivinen osakekohtainen tulos painui ennusteidemme alapuolelle 0,25 euroon. Boreo ei maksa osinkoa vuodelta 2023, mikä peilaa yhtiön tavoitetta vahvistaa rahoitusasemaansa ja laskea velkaantuneisuutta.

Lyhyen tähtäimen markkinatilanne on vaisu, ennustemuutokset selvästi alasuuntaisia

Boreon mukaan lyhyen tähtäimen markkinatilanne on haastava vuoden 2024 alkupuoliskolle. Yhtiö on toteuttanut vuoden 2023 lopulla tuntuvat tehostustoimet, joiden se odottaa purevan H2’24:stä alkaen. Yhtiö myös kävi läpi liiketoimintojen strategisen tarkastelun päättyneen vuoden lopussa ja tavoittelee kaikissa yhtiöissä yli 50 %:n käyttöpääoman tuottoa ja investoi vain tämän tason ylittävien yhtiöiden kasvuun. Mikäli yhtiöt eivät osoita kykyä saavuttaa tasoa vuosiin 2026-2027 mennessä se voi harkita rakenteellisia toimenpiteitä. Arviomme mukaan tämä voi tarkoittaa joistain liiketoiminnoista luopumista ja nähdäksemme nykyisen Raskaan kaluston alla todennäköisyys tälle on suurin segmentin viime vuosien kehitystä peilaten. Elektroniikan ja Teknisen kaupan saralla tavoitetaso on selvästi lähempänä. Olemme leikanneet selvästi lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme, mikä heijastui myös operatiivisen tuloksen ennusteisiimme. Siten lähivuosien operatiivisen tuloksen ennusteemme laskivat tuntuvasti (14-18 %), vaikkakin odotammekin tehostustoimien alkavan purra kuluvan vuoden H2:lla ja konsernitason kannattavuuden vahvistuvan lähivuosina.

Arvostus taipuu mielestämme maltilliseksi ennusteleikkauksista huolimatta

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 14x ja 11x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Pidämme lähivuosien arvostuskertoimia kokonaisuutena maltillisina ja ne ovat mielestämme perustellun haarukan alalaidan tuntumassa. Maltillista arvostuskuvaa peilaa myös suhteellinen arvostus, jonka mukaan Boreo arvostetaan noin 25 %:n alennuksella suhteessa laajan verrokkiryhmän mediaani arvostuskertoimiin. Toki selkeä alennus suhteessa verrokkiryhmään on perusteltua Boreon pääoman tuoton ollessa mediaanitason alapuolella. Boreo tavoittelee lyhyellä tähtäimellä taseasemansa vahvistamista, emmekä odota yhtiön allokoivan pääomia epäorgaaniseen kasvuun nykyinen velkataso ja uudelleenrahoitustarpeet huomioiden. Tätä nykyinen arvostustaso ei kuitenkaan mielestämme myös edellytäkään.