Boreo: Strategista logiikkaa ja logistiikkaa
Boreo tiedotti torstaina hankkineensa Etelä-Suomen Kuriiripalvelut Oy:n ja Teitteam Oy:n osakekannat. Järjestelyllä Boreo vahvistaa kasvualustansa logistiikkaosaamista, laajentaa liiketoimintojensa arvoketjuasemia sekä parantaa kokonaiskilpailukykyään. Mielestämme kauppa on oiva lisä yhtiön rakenteisiin ja matalaa arvostusta peilaten se luo omistaja-arvoa jo lyhyellä aikavälillä. Boreon tekeminen on sekä operatiivisella että strategisella tasolla hyvää ja näemme pidemmän aikavälin arvonluontikyvyn vahvana. Tähän suhteutettuna osaketta ei voida sanoa kalliiksi. Toistamme lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 40,00 euroon (aik. 35,00 euroa).
Logistiikkatoimintaa hämmästyttävän edullisesti
Etelä-Suomen Kuriiripalvelut ja Teitteam ovat Suomen ja Baltian alueilla toimivia aikataulutettuihin jakelu- ja runkokuljetuksiin erikoistuneita kuljetusliikkeitä. Käsityksemme mukaan yhtiöiden yhteenlaskettu kalusto on noin 30 autoa ja tärkeitä asiakkaita ovat muun muassa FedEx (ml. fuusiosta tullut TNT-liiketoiminta), Danx ja K-Caara. Arviomme mukaan yhteistyötä on tehty myös jo entuudestaan Boreon alta löytyvien liiketoimintojen kanssa, mutta merkittävän kokoinen tämä yhteinen pohja ei kuitenkaan ole. Vuonna 2020 ostetut yhtiöt ylsivät noin 3,9 MEUR:n liikevaihtoon ja noin 1,2 MEUR:n FAS-standardin mukaiseen käyttökatteeseen. Kuljetusalan kontekstiin nähden tulostaso on erittäin vahva ja arviomme mukaan sitä selittää etenkin kevyt organisaatio ja sen tuoma hyvä kilpailukyky lähtökohtaisesti parempien marginaalien pikakuljetuksissa. Boreon maksama EV/EBITDA-kerroin on viime vuoden tuloksella alle 3x, mikä on ostettujen yhtiöiden suoritustaso huomioiden hämmästyttävän edullinen. Kaupan Boreo rahoittaa laimennusvaikutuksiltaan pienellä 0,4 MEUR:n suunnatulla osakeannilla sekä lainarahalla.
Järjestely on järkevä useammasta kulmasta katsottuna
Mielestämme toteutettua järjestelyä voidaan pitää hyvin järkevänä useammasta kulmasta tarkasteltuna. Boreon alla ostettujen yhtiöiden käytettävissä olevat resurssit kasvavat, mikä käytännössä tarkoittaa aikaisempaa parempaa investointikykyä ja siten uusia kasvumahdollisuuksia. Boreon päästä katsottuna järjestelyn strateginen logiikka nojaa puolestaan vahvistuvaan logistiikkaosaamiseen ja sen liitännäishyötyihin. Ostettujen yhtiöiden kautta Boreo saa alustaansa arvokasta neuvotteluvoimaa ja -taitoa niin nykyisiä kuin tuleviakin kuljetusyhteistöitä ajatellen. Tämän pitäisi tuoda prosesseihin tiettyä virtaviivaisuutta ja samalla nostaa operatiivista tehokkuutta. Toisaalta järjestely tuo konserniin konkreettisesti myös omaa kuljetuskykyä, mikä sekä kasvattaa muiden liiketoimintojen palvelutarjoamia että laajentaa niiden arvoketjuasemia. Tämä kokonaisuus huomioiden onkin mielestämme varsin selvää, että Boreo ja nyt ostetut yhtiöt ovat arvokkaampia yhdessä kuin erikseen.
Arvostuslinjassa ei muutoksia
Boreon ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 16x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Nämä kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (P/E 12x-16x ja EV/EBITDA 7x-11x) sisään. Pääosin ruotsalaisista ja hyvin samankaltaisen toimintamallin omaavista yhtiöistä koottu verrokkiryhmä hinnoitellaan puolestaan noin 20-30 % preemiolla suhteessa Boreoon. Tätä taustaa vasten näemmekin sekä absoluuttisessa että suhteellisessa arvostuskuvassa pientä nousuvaraa. Tämä, odottamamme tuloskasvu, nykyisten liiketoimintojen laatu sekä määrätietoisesti etenevä yritysostostrategia pitävät vuotuisen tuotto-odotuksen mielestämme edelleen oman pääoman tuottovaadetta korkeammalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Boreo
Boreo on Helsingin pörssissä listattu yhtiö, joka luo arvoa omistamalla, hankkimalla ja kehittämällä pieniä ja keskisuuria yhtiöitä pitkällä aikavälillä. Boreon liiketoiminnot on organisoitu kolmeen liiketoiminta-alueeseen: Elektroniikka, Tekninen kauppa ja Raskas kalusto. Boreon ensisijainen tavoite on kestävä pitkän aikavälin tuloskasvu. Yhtiön liiketoimintamallina on kannattavien ja korkeaa pääoman tuottoa tekevien yrittäjämäisten yhtiöiden hankinta ja pitkäaikainen omistaminen. Yhtiön liiketoimintamallin keskiössä on sen yhtiöiden kassavirtojen uudelleensijoittaminen korkeilla odotetuilla pääoman tuottotasoilla konserniyhtiöihin tai yritysostoihin. Boreo toimii hajautetussa organisaatiomallissa, jossa korostetaan paikallista vastuuta ja yrittäjämäistä toimintatapaa. Konsernin yhtiöiden kestävä pitkän aikavälin tuloskasvu varmistetaan yhtiöiden ja niiden henkilöstön tukemisella ja kouluttamisella.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 97,6 | 129,0 | 135,1 |
kasvu-% | 63,02 % | 32,19 % | 4,71 % |
EBIT (oik.) | 5,7 | 9,2 | 10,5 |
EBIT-% (oik.) | 5,84 % | 7,17 % | 7,78 % |
EPS (oik.) | 1,50 | 2,25 | 2,66 |
Osinko | 0,40 | 0,44 | 0,48 |
Osinko % | 1,36 % | 2,05 % | 2,23 % |
P/E (oik.) | 19,63 | 9,55 | 8,08 |
EV/EBITDA | 15,17 | 6,80 | 6,07 |