Byggmästaren julkaisee Q2-raporttinsa perjantaina 24. heinäkuuta. Ennustamme substanssiarvon osaketta kohden laskeneen noin 10 % edellisestä neljänneksestä 61,1 kruunuun, sillä Green Landscapingin heikko osakekurssikehitys painoi listattua salkkua ja enemmän kuin kompensoi listaamattomien ydinsijoitusten tasaista operatiivista kehitystä. Nykyisellä 51,5 kruunun osakekurssilla osaketta hinnoitellaan noin 16 %:n alennuksella ennustamaamme Q2:n substanssiarvoon nähden, mikä on edelleen yli 5 vuoden historiallisen keskiarvon, noin 9 %. Vahvan likviditeettiaseman ja aktiivisen osakkeiden takaisinosto-ohjelman ansiosta uskomme yhtiön olevan hyvin asemoitunut jatkamaan aktiivista omistajuusstrategiaansa ja hyödyntämään kohonnutta substanssiarvon alennusta.

Greenin osakkeen jyrkkä kurssilasku ajaa substanssiarvon supistumista, kun taas listaamattomien yhtiöiden arvostusten odotamme pysyvän ennallaan

Listattujen omaisuuserien osakkeiden päätöskurssien perusteella arvioimme Byggmästarenin listattujen omistusten nettovaikutuksen olevan -167 MSEK (noin -180 MSEK, kun Greeniin Q2:n aikana tehdyt sijoitukset jätetään pois). Lasku johtui pääasiassa Green Landscapingista (Byggmästarenin suurin listattu omistus), jonka osakekurssi laski noin 38 % Q2'26:n aikana, kun taas Infrean osakekurssi laski noin 6 % neljänneksen aikana. Listaamattoman salkun osalta näkyvyys raportointikausien välillä on rajallinen, mutta odotamme kokonaisuutena maltillisia positiivisia muutoksia, erityisesti DP Patterningille, johtuen jatkuvista operatiivisista parannuksista ja vahvistuvasta taloudellisesta tilanteesta. Safe Lifen arvostuksen odotetaan puolestaan pysyvän suhteellisen vakaana edellisestä neljänneksestä, mitä tukevat kauden aikana toteutetut täydentävät yritysostot.

Greenin Q2: liikevaihto ylittää jälleen odotukset, mutta kannattavuus jää odotuksista ja toimitusjohtaja eroaa

Green Landscapingin Q2'26:n liikevaihto oli 1 847 MSEK (Inderes: 1 704 MSEK) ja EBITA 130 MSEK (Inderes: 133 MSEK, 7,8 % marginaali), mikä tarkoittaa 15 %:n kasvua (josta 6 % orgaanista) 7,0 %:n EBITA-kannattavuudella (Q2'25: 9,0 %). Kuten Q1:llä, liikevaihto ylitti ennusteemme selvästi, kun taas EBITA jäi hieman odotuksista, mikä edustaa samaa liikevaihdon ylityksen/marginaalin alituksen trendiä toisen peräkkäisen neljänneksen. Molemmat kotimaan segmentit jäivät tavoitteista: Ruotsin kannattavuus laski 4,0 %:iin (Q2'25: 5,5 %), mikä johtui osittain tammikuun Jordelit-divestoinnin ja Ruotsin yksiköiden sulkemisten jälkeisestä vaikutuksesta, kun taas Norja toipui peräkkäin 4,1 %:iin (Q1'26: -3,2 %) sesongin saapuessa, mutta jäi selvästi viime vuoden 8,3 %:sta. Muu Eurooppa ankkuroi jälleen konsernin 16,6 %:iin (19,5 %). Johdon pääviesti oli, että markkinoilla on havaittavissa lievää helpotusta, vähemmän tarjoajia ja terveempiä tilauskirjoja, vaikka hinnoittelu ei ole vielä toipunut, ja Norjan tilannetta kuvattiin sykliseksi pikemminkin kuin rakenteelliseksi hintapaineeksi. Johto totesi myös, että toinen Q1:llä tunnistetuista kahdesta Norjan ongelmallisesta tytäryhtiöstä on edistynyt sen jälkeen. Konsernin velkaantumisaste nousi jälleen 3,4x:ään (Q1: 3,1x; tavoite <2,5x), mikä on kolmas peräkkäinen neljännesvuosittainen nousu, vaikka johto ohjeisti käyttöpääoman pysyvän ennallaan Q3:lla ja kassavirran olevan positiivinen Q4/Q1:llä, mikä luo edellytykset velkaantumisen vähentämiselle. Neljänneksen jälkeen toimitusjohtaja Johan Nordström erosi 11 vuoden jälkeen, ja hallituksen jäsen Clein Johansson Ullenvik astui väliaikaiseksi toimitusjohtajaksi avoimen seuraajaprosessin ollessa käynnissä. Raportin jälkeen odotamme tekevämme alaspäin suuntautuvia tarkistuksia Greenin tulosennusteisiimme ja käypään arvoon Byggmästarenin Q2-raportoinnin yhteydessä.

Listaamattoman salkun osalta odotamme ydinomistusten jatkuvan vakaan kehityksen. Safe Lifen osalta ennustamme Q2-liikevaihdon olevan 74 MEUR (Q2'25: 55 MEUR) ja EBITA:n 7,4 MEUR (5 MEUR). Pidämme tärkeänä, että Safe Life jatkaa täydentävien yritysostojen strategiaansa, minkä uskomme vahvistavan sen markkina-asemaa entisestään ja edistävän epäorgaanista kasvua H2:sta eteenpäin. Odotamme myös jonkin verran vaikutusta Q1:llä ja H2'25:llä tehdyistä yritysostoista. Safe Lifen Q1 oli hieman pehmeä hitaamman Yhdysvaltojen laajentumisen ja jatkuvien alustainvestointien vuoksi, ja odotamme kannattavuuden kasvavan vähitellen yhtiön siirtyessä kohti ratkaisukeskeisempää myyntitapaa. Kuten totesimme kommentissamme heinäkuun alussa, Safe Lifen yritysostovauhti on toistaiseksi vuonna 2026 ylittänyt odotuksemme, ja tarkastelemme Q2-raportin yhteydessä, nostammeko tulevien yritysostojen liikevaihtoennustettamme.

DP Patterning puolestaan ylitti odotuksemme merkittävästi Q1:llä, ja odotamme käynnissä olevan kapasiteetin laajennuksen ylläpitävän korkeaa toimitustahtia. Olemme kuitenkin edelleen varovaisia ennustamaan Q1:n kehityksen jatkuvan samanlaisena, sillä tuleva kasvu riippuu tuotannon luotettavasta ylösajosta ja pitkien myyntisyklien hallinnasta nykyisen keskittyneen asiakaskunnan laajentamiseksi. Ennustamme DP Patterningin Q2-liikevaihdon olevan 42 MSEK (Q1'26: 51 MSEK, Q2'25: 9 MSEK) ja käyttökatteen 9,5 MSEK (Q1'26: 13,5 MSEK, Q2'25: 1 MSEK).

Aktiivinen pääoman allokointi ja keskittyminen substanssiarvon alennuksen kaventamiseen

Byggmästaren päätti Q1:n 465 MSEK:n käytettävissä olevalla likviditeetillä (235 MSEK käteisenä ja 230 MSEK nostamattomina luottolimiitteinä), mikä tarjoaa merkittävän määrän "kuivaa ruutia" uusiin investointeihin. Johto on todennut, että useita potentiaalisia ehdokkaita neljänneksi ydinomistukseksi arvioidaan. Neljänneksen aikana hallitus päätti myös käynnistää uuden, enintään 50 MSEK:n suuruisen osakkeiden takaisinosto-ohjelman. Pidämme osakkeiden takaisinostoja edelleen erittäin arvokkaana pääoman allokoinnin välineenä, joka luo tehokkaasti välitöntä arvoa jäljelle jääville osakkeenomistajille ostamalla osakkeita takaisin alle substanssiarvon. Q2:n aikana Byggmästaren osti takaisin osakkeita noin 17 MSEK:n arvosta, mikä on merkittävä nousu edellisen neljänneksen noin 2 MSEK:n takaisinostoista.

Salkun puolella Byggmästaren lisäsi aktiivisuuttaan Q2:n aikana: se lisäsi noin 13 MSEK Green-omistukseensa, mitä pidämme opportunistisena liikkeenä hyödyntää alentunutta osakekurssia, ja sitoutui 10 MSEK:iin Infrea–Netel-fuusioon uuden osakeannin kautta (jonka on määrä tapahtua syyskuussa 2026). Tämän seurauksena Infrean arvostus kelluu nyt tehokkaasti Netelin osakekurssin mukana, seuraten sovittuja vaihtoehtoja vähennettynä kauppariskin spreadillä. Lisäksi Byggmästaren jakoi osinkoa 0,70 SEK osaketta kohden eli 20 MSEK osakkeenomistajilleen neljänneksen aikana.

Lisäksi salkkuyhtiö Team Olivia (osuus ~17,5 %) sopi myyvänsä Tanskan toimintonsa Carelink Gruppenille 282 MDKK:lla käteis- ja velattomana, ja kaupan odotetaan toteutuvan Q3'26:n loppupuolella (lue kommenttimme täältä).

Q2'26 substanssiarvoennusteemme osoittaa noin 10 %:n laskua, sillä Greenin osakekurssi painaa listattua salkkua

Kun olemme huomioineet omistusten arvonmuutokset, toteutuneet yrityskaupat ja operatiivisten kulujen vaikutuksen, arvioimme Q2'26 substanssiarvon olevan noin 1 755 MSEK, laskua Q1'26:n noin 1 961 MSEK:sta (-10 %), mikä vastaa 61,1 kruunun substanssiarvoa osaketta kohden (67,6 kruunua). Lasku johtuu lähes kokonaan Green Landscapingin heikosta osakekurssikehityksestä, joka enemmän kuin kumoaa odotetun vakaan operatiivisen kehityksen ja yleisesti vakaat arvostukset listaamattomassa salkussa. Suhteessa vertailuindeksiin (SIXRX), joka tuotti +9 % neljänneksittäin ja +19 % vuositasolla, sekä Byggmästarenin substanssiarvon kehitys (-10 % neljänneksittäin) että osakkeenomistajien kokonaistuotto (noin 0 % neljänneksittäin) jäivät selvästi vertailuindeksistä.

Q2:n päätöskurssilla 51,5 kruunua ja ennustamallamme substanssiarvolla osaketta kohden 61,1 kruunua P/NAV-alennus on noin 16 %, mikä on kapeampi kuin Q1:n lopun noin 22 %. Näkemyksemme mukaan tämä kaventuminen on kuitenkin suurelta osin mekaanista, mikä heijastaa alhaisempaa substanssiarvoa pikemminkin kuin osakkeen uudelleenarvostusta, joka oli laajasti ottaen vakaa neljänneksen aikana. Alennus pysyy yli 5 vuoden historiallisen keskiarvon, noin 9 %:n, ja pidämme tätä eroa edelleen liiallisena Byggmästarenin salkun koostumuksen, taseen vahvuuden ja pitkän aikavälin historian huomioon ottaen. Näkemyksemme mukaan Q2-raportin keskeisiä tarkkailukohteita ovat päivitykset DP Patterningin operatiivisesta ylösajosta, yleisestä kannattavuuden kehityksestä ja neljän uuden yritysoston integroinnista Safe Lifeen, sekä mahdolliset lisäpääoman allokoinnit.

*Q2'26 substanssiarvoennusteemme ei heijasta näkemystämme salkun käyvästä arvosta, vaan pikemminkin arviota siitä, mitä uskomme Byggmästarenin raportoivan, perustuen havaittavissa oleviin listattujen omaisuuserien hintaliikkeisiin ja parhaaseen arvioomme listaamattomien omaisuuserien kehityksestä edellisestä neljänneksestä.