Cargotec käy ja kukkuu

Cargotecin Q3-tilaukset jäivät hieman odotuksistamme, mutta kannattavuus oli selvästi ennusteita parempaa. 2023-ohjeistus toistettiin ja se on jo käytännössä saavutettu. Cargotec kuitenkin varautuu huonompiin aikoihin uudella 50 MEUR:n kulusäästöohjelmalla. Tämä ohjelma sekä Cargotecin osoittama vahva tuloskunto ovat saaneet meidät nostamaan kannattavuusennusteitamme 2024-2025:lle. Tämän tukemana nostamme osakkeen suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Asetamme tavoitehinnan 49,00 (aik. 54,00) euroon. Hinnassa Kalmarin ja Hiabin eriyttäminen on huomioitu annettuna tekijänä.

Väkevä tuloksenteon meininki Q3:lla

Cargotecin Q3-tilauskertymä (-20 % v/v) jäi hieman omasta ennusteestamme, mutta ylsi kuitenkin konsensusodotukseen. Konsernin liikevaihto oli lähellä omaa odotustamme, mutta jäi alle konsensuksen. Hiab ja MacGregor kasvoivat +11 % v/v ja +31 % v/v, mutta Kalmarin liikevaihto laski -4 % v/v. Hinnankorotuksilla ei ollut enää samaa roolia raportoidussa kasvussa kuin aiemmilla kvartaaleilla. Vertailukelpoinen liikevoitto ja vastaava marginaali olivat jälleen selvästi odotuksia parempia. Taustalla oli etenkin Kalmar, jonka jo Q2’23:lla raportoitu ennätysvahva kannattavuus sai nyt jatkoa. Konsernin 24,1 %:n bruttomarginaali laski hieman Q2:lta, mutta oli +3,8 %-yksikköä parempi kuin Q3’22:lla. Samalla etenkin hallintokulujen liikevaihto-osuus oli selvässä laskussa.

Koneesta puristetaan vielä lisää tehoa

Cargotec uusi odotetusti 2023-ohjeistuksensa, jossa vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan paranevan vuodesta 2022 ja MacGregorin vertailukelpoisen liikevoiton arvioidaan olevan positiivinen. Ohjeistuksen ensimmäinen osa on jo saavutettu. Cargotec käynnistää ydinliiketoiminnoissa (Kalmar ja Hiab) kulusäästöohjelman, jonka tavoitteena on saavuttaa 50 MEUR:n säästöt (so. liiketulosparannus) jo vuonna 2024. Julkistettuna tavoitteena on turvata ydinliiketoimintojen 10 %:n EBIT-marginaali myös huonommassa suhdanteessa. Cargotec on kommentoinut kysyntänäkymiä vain sanomalla, että tarjouskyselyjen määrä on ennallaan eikä Q4’23:n kysynnän odoteta oleellisesti poikkeavan Q3’23:lta. Tärkeimmät ennustemuutoksemme koskevat vuosien 2024 ja 2025 EBIT-marginaalia, joka on noussut vastaavasti 10,8 %:iin (aik. 9,5 %) ja 11,2 %:iin (aik. 9,8 %). Parannuksesta 60-70 % tulee em. säästöohjelmasta ja loput kohentuneesta peruskannattavuudesta.

Osake on syyttä alelaarissa

Cargotecin osake on laskenut -22 % heinäkuun Q2-tulospäivästä mielestämme melko keveillä perusteilla. Toimintaympäristön riskit ovat kasvaneet, mutta Cargotecin kannattavuuden perustekijät näyttävät vankoilta ja uusi säästöohjelma kertoo johdon olevan kannattavuuden suhteen proaktiivisia ja tosissaan. Olemme jo ottaneet Hiabin ja Kalmarin eriyttämishankkeen huomioon osakkeen arvoa määrittävänä positiivisena tekijänä.

Cargotecin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimiin perustuvassa laskelmassa yli +30 % ja ylittää kirkkaasti reilun 9 %:n tuottovaatimuksemme. Riskikorjattu tuotto-odotus on sen vuoksi erittäin houkutteleva. Osake on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu -27…-36 % verrokkien mediaania alemmas. Kassavirtamallimme (DCF) nykymuotoiselle Cargotecille indikoi osakkeelle tällä hetkellä +88 %:n nousuvaraa, mutta koko potentiaalin realisoituminen on nykynäkymillä haastavaa.