Cargotec: MacGregorin myyntihinta tuo osakkeeseen painetta

Cargotec tiedotti eilen markkinoiden sulkeutumisen jälkeen sopineensa MacGregorin myynnistä. Saatava kauppahinta tuo laskelmiemme mukaan painetta Cargotecin osakekurssiin.

Kauppahinta jäi odotuksia alemmaksi

Cargotec kertoi eilen allekirjoittaneensa sopimuksen MacGregor-liiketoiminnan myymisestä pääomasijoittaja Tritonin hallinnoimille rahastoille velattomaan 480 MEUR:n kauppahintaan. MacGregorin vuoden 2025 konsensusennusteilla – joista on vähennetty arvioimamme osuus konsernikuluista – saadaan kaupan EV/EBIT-kertoimeksi noin 6x. Pidämme tätä melko alhaisena.

Oheisessa taulukossa on vuoden 2025 konsensuslukuihin perustuvat Cargotecin arvostuskomponentit eilisellä päätöskurssilla ja MacGregorin arvon lukkiutumisen jälkeen.

Kun muut tekijät kuten transaktiokulut jätetään huomioimatta, taulukon luvut muuttuisivat kaupan toteutumisen jälkeen siten, että MacGregor-sarake poistuisi ja Hiabin nettovarat kasvaisivat nettokauppahinnalla eli 480 MEUR:lla. Cargotecin torstaisella 58,0 euron päätöskurssilla muodostuu jäljelle jäävän Cargotecin (eli Hiabin) vuoden 2025 EV/EBIT-kertoimeksi 14,2x. Laskennallinen arvostus on kova, kun sitä verrataan esim. Palfingerin (10,1x), Kalmarin (9,5x) tai Konecranesin (10,4x) vastaaviin kertoimiin.  

Cargotecin tiedotteen muita keskeisiä osia olivat seuraavat:

• Cargotec kirjaa kaupasta Q4’24:llä -200 MEUR:n myyntitappion / arvonalentumisen;
• Kaupan transaktiokulut ovat arviolta -25 MEUR;
• MacGregor raportoidaan Q4’24:stä lähtien osana lopetettuja toimintoja. Päivitetyt taloudelliset tiedot julkistetaan ennen Q4’24-raporttia;
• Cargotec tulee muuttamaan nimensä Hiabiksi arviolta 1.4.25;
• MacGregor-kaupan toteutuminen edellyttää ”viranomaishyväksyntöjä ja yhteistoimintaelinten kuulemista asianomaisilla lainkäyttöalueilla”. Täytäntöönpanon arvioidaan tapahtuvan viimeistään 1.7.25;
• Hiabin kasvun rahoittamisen lisäksi Cargotecin hallitus arvioi osan myyntituloista käyttämistä ylimääräisen osingon maksuun;
• Cargotec säilyttää ennallaan arvionsa Hiabin vuoden 2024 vertailukelpoisesta EBIT-marginaalista (>14,0 %). 

Kurssilaskulle on perusteita

Tavanomaiseen tapaan emme ole muuttamassa Cargotec-ennusteitamme ennen kuin lisätietoja ja vertailukelpoisia lukuja mm. kaupan tasevaikutuksista on saatu. Toisin kuin aikanaan Cargotec-Konecranes -yhdistymishankkeessa pidämme viranomaisriskiä nyt hyvin pienenä ja kaupan toteutumista lähes varmana.

Keskeistä eilisessä tiedotteessa oli mielestämme MacGregorin alhaiseksi jäänyt kauppahinta suhteessa siihen, mitä Cargotecin osakekurssiin oli laskennallisesti sisällytetty. Q3’24-kommentissamme arvioimme Cargotecin silloisen osakekurssin (54,0 euroa) sisältävän oletuksen MacGregorin 760…950 MEUR:n yritysarvosta ja nyt jäädään reippaasti sen alle. Kun lisäksi huomioidaan Hiabin tuloskasvunäkymien laimeus (konsensuksella 2025e-2026e CAGR = +2 %), ei Cargotec/Hiabin arvostuskertoimien selvälle preemiolle löydy paljon perusteita. Sijoittajia voi lämmittää ajatus tulevasta ylimääräisestä osingosta, mutta sen määrästä ja ajankohdasta ei ole takeita. Kaikkiaan pidämme perusteltuna Cargotecin osakekurssin melko selvää laskua torstain päätöskurssista.