Cargotec: Naviksesta saatiin tyydyttävä hinta

Cargotec tiedotti perjantaina myyneensä Navis-omistuksensa, minkä odotettiinkin tapahtuvan H1:n aikana. Kauppahinta jäi hieman aiempien arvioidemme alapuolelle, mutta oli tyydyttävä. Kaupasta saatava raha vahvistaa Cargotecin tasetta, mutta myynti myös leikkaa ennusteitamme konsernille. Kokonaisvaikutus on hieman positiivinen. Nostamme tavoitehintamme osakkeelle 41,00 (aik. 39,00) euroon, mutta säilytämme vähennä-suosituksemmme.

Naviksen hinta jäi hieman alle odotustemme

Cargotec kertoi perjantaina myyneensä terminaalien toiminnanohjausjärjestelmiä tuottavan Navis-ohjelmistoliiketoiminnan Piilaaksossa toimivalle sijoitusyhtiölle Accel-KKR:lle. Velaton kauppahinta (EV) on 380 MEUR ja Cargotec kirjaa kaupasta 230 MEUR:n myyntivoiton ennen veroja. Kauppahinta on hieman alle joulukuussa esittämämme arvion 460-575 MEUR:n yritysarvosta. Naviksen viime vuoden liikevaihto oli 107 MEUR, mutta yhtiön kannattavuudesta ei ole annettu tietoja. Viime vuoden luvuilla Naviksen EV/Liikevaihto -kerroin on 3,6x mikä on linjassa esim. Baswaren kanssa. Jos oletamme Naviksen EBIT-marginaaliksi 20 %, on EV/EBIT-kerroin 18x, mikä ohjelmistoyhtiölle olisi vähän. Naviksen kannattavuusarviotamme koskeva epävarmuus on kuitenkin suurta. Kaikkiaan Cargotecin Naviksesta saamaa hintaa voidaan tarkempien tietojen puuttuessa pitää tyydyttävänä.

Cargotecin tase vahvistuu selvästi

Arvioimme Naviksen myyntivoitosta maksettaviksi liittovaltion ja osavaltion veroiksi yhteensä 30 %, jolloin kaupan nettotulosvaikutus Cargotecille olisi noin 160 MEUR eli 2,50 euroa per osake. Naviksen divestoinnin kaikkia tasevaikutuksia on vaikea arvioida, mutta oletamme konsernitaseen liikearvon keventyvän 74 MEUR:lla (31.12.20 mukainen tieto) ja muiden aineettomien oikeuksien 65 MEUR:lla. Naviksen aineelliset hyödykkeet ovat sitä vastoin olleet vähäisiä. Naviksen myyntivoitto vahvistaa Cargotecin tasetta selvästi ja odotammekin konsernin nettovelkaantumisasteen laskevan vuoden 2020 lopun 52 %:sta vuoden 2021 lopun 28 %:iin.

2022-2023:n liikevoittoennusteemme alas 8 %

Naviksen divestoinnin onnistuminen on tietenkin riippuvainen viranomaishyväksynnöistä, mutta emme usko tästä aiheutuvan viivytyksiä ja odotamme kaupan toteutuvan Cargotecin indikoimassa aikataulussa Q3’21:n loppuun mennessä. Divestoinnin myötä olemme leikanneet konsernin vuoden 2021 liikevaihtoennustetta 1 %:lla ja oikaistua liikevoittoennustetta 3 %:lla. Vuosien 2022-2023 liikevaihtoennusteemme ovat alentuneet 3 %:lla ja liikevoittoennusteemme 8 %:lla. Olemme olleet muutoksia arvioidessamme Cargotecin näkökulmasta konservatiivisia. Naviksen irtoamisen vaikutus tulokseen selviää vasta Cargotecin mahdollisesti kertoessa siitä erikseen tai sitten vain ajan kuluessa.

Arvostus edelleen tiukka, myyntivoitto nostaa tavoitehintaa

Naviksen divestoinnin jälkeenkin Cargotecin osakkeen kokonaistuotto on suunnilleen tuottovaatimuksen tasalla eikä riskikorjattu kokonaistuotto-odotus ole sen vuoksi houkutteleva. Vuoden 2022 oikaistut arvostusketoimet ovat 7-13 % alle verrokkien mediaanin, mikä ei mielestämme riitä sillä ennusteemme ovat vaativia. Navis-kauppa kuitenkin kohotti DCF-arvoa noin 2 eurolla per osake, mikä selittää tavoitehintamme noston.