Cargotec-päivitys - perusluottamuksemme säilyy

Säilytämme Cargotecin osakkeen lisää-suosituksen yhtiön tuloskasvun jatkuessa ja arvostuksen ollessa edelleen houkutteleva. Näemme yhtiön markkinoiden aktiivisuuden paranevan Kalmarin ja MacGregorin osalta koko ennustejakson, mutta Hiabin suhdanne tullee saavuttamaan huippunsa ennustejaksolla. Laskemme tavoitehinnan 52,50 euroon (aik. 56,0 euroa) alennettuamme vuosien 2018-2020 oikaistuja EPS-ennusteitamme 4-6 %:lla. Cargotecin suunnittelema TTS Groupin marine- ja offshore-toimintojen (”TTS Marine”) osto tulee toteutuessaan kasvattamaan konsernin liikevaihtoa noin 7 %:lla ja liikevoittoa vähintään saman verran kolmen vuoden päästä, mikäli synergiat toteutuvat edes osittain. TTS Marinen lukuja ei tietenkään vielä ole sisällytetty ennusteisiimme.

• Cargotecin Q4-liikevaihto (902 MEUR; -3 % v/v) oli suunnilleen odotusten mukainen oltuaan 3 % alle meidän mutta 3 % yli konsensusennusteen. Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto oli Q4’16:n tasalla. Tilauskertymä (784 MEUR; -5 % v/v) petti ja jäi 5 % konsensus- ja peräti 11 % meidän ennusteestamme. Syyllinen oli Kalmar (-16 %), joka sai selvästi odotuksia vähemmän isoja projektitilauksia. Cargotecin Q4-liiketulos oli oikaistuna 10 % konsensusta parempi (75 MEUR vs. 68 MEUR), mutta odotettua isommat uudelleenjärjestelykulut (-17 MEUR vs. -7 MEUR) painoivat raportoidun tuloksen alle ennusteiden. Oikaistu liikevoittomarginaali oli hyvä (8,3 %) eli selvästi omaa ja konsensusodotusta (7,9 % ja 7,7 %) parempi Kalmarin ja Hiabin ansiosta. Nettorahoituskulut (-8 MEUR) ylittivät konsensusodotuksen (-5 MEUR) ilmeisesti kurssisuojauskulujen johdosta ja konsernin 40 %:n veroaste Q4:llä yllätti konsensuksen (od. 26 %) oltuaan 26 % Q1-Q3’17:llä. Osinkoehdotus (1,05 euroa) oli linjassa odotuksiin.
• Cargotec arvioi vuoden 2018 liikevoiton ilman noin 30 MEUR:n uudelleenjärjestelykuluja paranevan vuodesta 2017 eli ylittävän 263 MEUR. Ohjeistukselle antavat tukea 1) paraneva (Kalmar ja MacGregor) tai hyvä (Hiab) markkinatilanne, sekä 2) yhteensä 36 MEUR:n ennakoidut kulusäästöt eri säästöohjelmista. Olemme säilyttäneet vuoden 2018 liikevaihtoennusteemme ennallaan (kasvua 7 %) vaikka vuoden alun tilauskanta on 13 % vuoden takaista alempana, sillä tilauskannan kiertonopeus on korkeampi ja myös kate parempi sisältäessään enemmän varaosia ja palveluja sekä Hiabin tuotteita. Odotuksemme vuoden 2018 liikevoitoksi ennen kertaeriä on kuitenkin laskenut 6 %:lla, sillä näkemyksemme MacGregorin liikevoittomarginaalista on aiempaa konservatiivisempi (4,5 % vs. ed. 6,6 %). Myös vuosien 2019-2020 liikevoittoennusteemme ovat laskeneet 3-4 % MacGregorin alempien marginaaliodotusten sekä Hiabin hieman alentuneiden liikevaihto- ja samalla liikevoittoennusteiden takia.
• Cargotecin osake on hieman alentuneillakin ennusteilla selvästi verrokkeja halvempi. Vuosien 2018-2019 P/E-luvut (14x ja 13x) ovat 12-18 % verrokkien alapuolella ja samojen vuosien EV/EBITDA-luvut (9x ja 8x) niin ikään 12-18 % alle verrokkien. Osinkotuotto on keskitasoa (2,9-3,0%), mutta paranee myöhempien vuosien osalta.