Cargotec-päivitys - toivoa ei pidä heittää

Cargotecin Q2-raportti oli pääosin hyvä tai ainakin lupaava. Tilauskertymä oli vahva, liikevaihto jäi odotuksista vain hieman, tekijät jotka painoivat tuloksen alle odotusten olivat joko kertaluonteisia tai väliaikaisia ja yhtiö myös toisti aiemman 2018-ohjeistuksensa. Koska ennustemuutoksemme vuotta 2018 lukuun ottamatta ovat marginaalisia ja koska osake on edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu, säilytämme lisää-suosituksemme. Linjassa vuoden 2019 ennustemuutostemme kanssa laskemme tavoitehintaa hienokseltaan 47,50 (48,50) euroon.

• Cargotecin tilauskertymä Q2:lla kasvoi 23 %:lla (+28 %:lla vertailukelpoisin valuutoin) 981 MEUR:oon ylittäen selvästi sekä oman että konsensusodotuksen (+11 %). Taustalla oli Kalmarin tilauskertymän 43 %:n kasvu, jossa tietenkin näkyi 80 MEUR:n satama-automaatiotilaus Australiasta, mutta myös Hiabin tilaukset kasvoivat edelleen mukavasti (+8 %). Sitä vastoin MacGregorin tilauskasvu antaa edelleen odottaa itseään (-4 %). Konsernin liikevaihto laski 2 %:lla 816 (+1 % vertailukelpoisin valuutoin) jääden vain 1 % konsensuksesta. Sitä vastoin oikaistu liikevoitto (marg. 6,9 %) oli selvä pettymys suhteessa omaan ja konsensusodotukseen (marg. 8,3 %). Taustalla oli useita syitä: 1) hyväkatteisen ohjelmistoliiketoiminnan myynti oli pientä, 2) Kalmarin tuotemix oli epäedullinen ja 3) heikko USD/EUR-suhde rasitti Hiabin kannattavuutta 5 MEUR:lla. Cargotecin raportoitua tulosta rasitti vielä joukko uudelleenjärjestelykuluja yhteismäärältään -35 MEUR, joista merkittävin oli 30 MEUR:n alaskirjaus kiinalaisesta RHI-osakkuusyhtiöstä. Kaikkien em. erien jälkeen raportoitu liikevoitto oli heikko 21,3 MEUR ja EPS hyvin vaatimaton 0,03 EUR.
• Cargotec on edelleen optimistinen tulevasta kehityksestä. Huolimatta siitä, että H1’18:n oikaistu liiketulos oli 13 % H1’17:n tasoa alempi, yhtiö säilytti koko vuoden ohjeistuksen oikaistun liiketuloksen paranemisesta. Cargotecin luottamus perustuu seuraaviin seikkoihin: 1) nykyisen tilauskannan (1786 MEUR) tuotemix ja marginaalit ovat selvästi parempia kuin puoli vuotta sitten; 2) hyväkatteisen ohjelmistomyynnin uskotaan kasvavan H2’18:lla; 3) tehtaiden toimitusketjun haasteita on saatu ratkottua ja 4) Yhdysvaltain dollari on vahvempi. Eri liiketoiminnoista Kalmarin kysyntätilannetta kuvataan hyväksi sekä teollisuudessa, sisämaan logistiikassa että satamissa, Hiabin kysyntätilanne sallii hinnankorotuksia ja myös MacGregorin aktiviteetti on paranemassa, vaikkakin matalilta tasoilta. Heikon Q2:n jälkeen olemme laskeneet ennustettamme vuoden 2018 oikaistuksi EPS.ksi 7 %:lla, mutta vastaava muutos vuosille 2019 ja 2020 on enää -1 %...-2 %.
• Cargotecin osake on vuosien 2018-2019 P/E-kertoimilla (15x ja 13x) arvostettu 7-10 % alle verrokkien mediaanin ja samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimilla (9x ja 8x) 3-5 % alle verrokkien. Koska kertoimet ovat myös absoluuttisesti hyvin kohtuullisia, näemme osakkeessa selvää nousupotentiaalia.