Cargotec Q1: Jatkuvaa on vain muutos

Cargotecin Q1-numeroissa saadut tilaukset ja liikevaihto osuivat lähelle ennusteitamme, mutta kannattavuus ylitti kaikki odotukset. Cargotec uusi odotetusti 2023-ohjeistuksensa, jolle vahva Q1 tarjoaa hyvän ponnahduslaudan. Cargotecin hallituksen käynnistämä selvitys Kalmarin ja Hiabin eriyttämisestä on alustavan arviomme mukaan arvoa luova järjestely ja sen vuoksi kannatettava. Järjestelyn mukaisiin laskelmiin perustuva tavoitehintamme osakkeelle on nyt 58,00 (aik. 50,00) euroa, joka oikeuttaa lisää-suosituksemme säilyttämisen.

Vahva Q1-numeropatteristo

Cargotecin saadut Q1-tilaukset (-7 % v/v) jäivät aavistuksen omasta ja konsensusennusteesta. Vertailuluvut olivat kuitenkin haastavat. Liikevaihto jäi hieman omasta odotuksestamme, mutta ylitti konsensuksen reilusti ennen kaikkea Kalmarin (+31 % v/v) ansiosta. Komponenttien ongelmallinen saatavuus hidasti kuitenkin edelleen toimituksia ja myynnin kasvua. Vertailukelpoinen liikevoitto oli reippaasti kaikkia odotuksia parempi. Taustalla oli sekä Hiabin että etenkin Kalmarin vahva kannattavuus, jota liikevaihdon kasvu tuki. Konsernin bruttomarginaali oli paras sitten vuoden 2021 alkupuolen. Myös tulosvipu toimi hyvin ja kiinteiden kulujen liikevaihto-osuus laski. Tuloslaskelman alarivit olivat kokonaisuutena ennusteiden kanssa linjassa.

Hyvissä tuloskasvutunnelmissa eteenpäin

Cargotec toisti odotetusti vuoden 2023 ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan paranevan vuodesta 2022 ja MacGregorin vertailukelpoisen liikevoiton arvioidaan olevan positiivinen. Q1 antoi ohjeistukselle vankan selkänojan, sillä ydinliiketoimintojen vertailukelpoinen liikevoitto oli +62 % v/v kasvussa. Cargotecin esittämässä ennustemateriaalissa vuosi 2023 näyttää markkinoiden pohjakosketukselta ja kasvua on ensi vuonna kaikissa kohdemarkkinoissa. Cargotecin mukaan Kalmarin ja Hiabin tarjouskyselyjen määrä oli Q1:llä kasvussa ja Kalmarin toimittama kaikkiaan 65000 laitteen kanta ylläpitää korvauskysyntää. Vahvan Q1:n ja saatujen indikaatioiden pohjalta olemme nostaneet vuosien 2023-2025 EBIT-ennusteitamme +3…+6 %:lla.

Kalmarin ja Hiabin eriyttäminen vapauttaa arvoa

Cargotecin hallitus on aloittanut prosessin selvittääkseen Kalmarin ja Hiabin eriyttämistä osittaisjakautumisella kahdeksi itsenäiseksi listatuksi yhtiöksi. Eriyttämiselle löytyy paljon strategisia ja toiminnallisia perusteita ja liiketoimintojen päällekkäisyydet ovat vähäisä. Myöskään viranomaisriskiä ei ole. Hyvin alustavan laskelmamme tarjoama indikaatio arvonluontipotentiaalista on noin +24 % suhteessa Cargotecin nykyarvoon.

Arvostus sai uutta pontta eriyttämishankkeesta

Koska pidämme eriyttämisen toteutumiseen liittyvää riskiä vähäisenä, olemme ottaneet uuden rakenteen jo huomioon osakkeen arvoa määrittävänä tekijänä. Olemme käyttäneet tukena mainittua osien summa –laskelmaa, soveltaneet siihen -10 %:n diskonttoa ja päätyneet uuteen 58,00 euron tavoitehintaamme. Nykymuotoiseen Cargoteciin sovelletut arvostusmallit kertovat nousuvaran pienentyneen, mutta ei kokonaan hävinneen. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 EV/EBITDA-kertoimeen perustuvassa laskelmassa noin +12 % ja ylittää reilun 9 %:n tuottovaatimuksemme. Osake on vuoden 2024 EV/EBITDA-kertoimella arvostettu -13 % verrokkien mediaanin alapuolelle. DCF-malliin pohjautuva kurssinousuvara on +19 %.