Cargotec Q1 keskiviikkona - tulosuralla täytyy pysyä

Cargotec julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona 26.4. klo 9:00. Yhtiö on tiedottanut uusista tilauksista varsin aktiivisesti ja uskomme hyvän kehityksen niin Kalmarissa kuin Hiabissakin jatkuneen kysyntätilanteen säilyessä suotuisana. MacGregorissa omat ja markkinoiden odotukset ovat jo valmiiksi alhaalla. Odotamme Cargotecin toistavan aikaisemman koko vuoden ohjeistuksensa (oikaistun liiketuloksen paraneminen viime vuoden 250 MEUR:sta). Osake ei vaikuta ylihinnoitellulta, mutta pitävämpi kurssinousu edellyttäisi liikevaihdon kasvua, bruttomarginaalien paranemista ja varmistumista MacGregorin tuloskäänteestä.

Odotamme Cargotecin raportoivan kohtuullista tilauskertymää (887 MEUR eli -1,7 % vuositasolla) ja olemmekin tässä konsensusta (844 MEUR) optimistisempia. Uskomme sekä Kalmarin (+6,3 %) että Hiabin (+9,1 %) tilausten kasvaneen hyvin konttiliikenteen ja rakentamisen kasvun jatkuessa ja tämä kompensoi MacGregorin (-39,8 %) edelleen jatkunutta heikkoa tilausvirtaa. Uskomme viimeksi mainitun tosin jo saavuttaneen pohjatasonsa.

Ensimmäisen kvartaalin liikevaihtoennusteemme (826 MEUR) merkitsee nollakasvua viime vuodesta ja on kuitenkin 3 % konsensuksen yläpuolella. Kuten tilauksissa, myös liikevaihdossa konserni nojaa ennusteissamme Kalmariin (+10,7 %) ja Hiabiin (+8,6 %) MacGregorin liikevaihdon jatkaessa jyrkkää laskuaan (-29,3 %). Oikaistu liiketulosennusteemme (54,6 MEUR) ei juuri poikkea konsensuksesta ja on Kalmarin (30,2 MEUR) ja Hiabin (36,1 MEUR) varassa MacGregorin tehdessä pienen tappion (-1,8 MEUR). Raportoidun tuloksen odotamme sisältävän 10 MEUR kertaluonteisia järjestelykuluja, joista Cargotec myös tunnetaan.

Olemme hienokseltaan korjanneet alaspäin aikaisempia koko vuoden 2017 ennusteitamme, alkaen liikevaihdosta (-3 %) ja päätyen osakekohtaiseen tulokseen (-6 %). Ensin mainitussa näkyy aiempaakin varovaisempi näkemyksemme MacGregorin kysyntätilanteesta ja viimeksi mainitussa myös konserniveroasteen tarkistus 26 %:sta lähemmäs 30 %:a. Nykyiset ennusteemme poikkeavat konsensuksesta vain marginaalisesti. Jatkossa esimerkiksi näytöt siitä, että konserni pystyy annettujen indikaatioiden mukaisesti edelleen parantamaan bruttomarginaalejaan niin Kalmarissa (arvioimme marginaalitasoksi n. 24-25 %) kuin Hiabissakin (27-28 %) sekä toisaalta satamien isojen automatisointiprojektien saaminen varmuudella johtaisivat tulosennusteiden ja osakekurssin nousuun.

Cargotecin osakkeen arvostus on vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvuilla (vastaavasti 19,3x ja 16,6x) n. 5-14 % alle vertailuryhmän mediaanin. Konsensusennusteilla ero on jo 8-23 %. Myös EV/EBITDA (10,7x ja 9,5x) kielii hienoisesta aliarvostuksesta. Toimitusjohtaja Vehviläisen avulla Cargotec on mielestämme oikealla tiellä kohti laatuyhtiöstatusta ja sen mukaista asemaa verrokkiryhmässä, mutta näyttöjen antaminen on vielä kesken. Tämä pitää arviomme mukaan sijoittajien kiinnostusta osakkeeseen yllä.