Cargotec Q1: Palikoiden paikoilleen panoa odotellessa

Cargotecin Q1-numerot olivat vahvat ja kannattavuus selvästi odotettua parempi. Aiemmat segmenttikohtaiset 2024-näkymät säilytettiin odotetusti ja ne tunnustetaan varovaisiksi. Yhtiön arvonmääritys on tällä hetkellä erikoistilanteessa ja lähiaikoina julkistetaan paljon yhtiön osien arvostukseen vaikuttavaa informaatiota. Nähdyn kurssirallin jälkeen osake on kuitenkin osien summa –tarkastelussa varsin täyteen hinnoiteltu. Alennamme suosituksen vähennä-tasolle, vaikka nostammekin tavoitehintamme 72,00 (aik. 62,00) euroon. Nousun takana on osien summa –laskelmassa aiemmin soveltamamme 15 %:n diskonton / riskilisän poistuminen. 

Q1-kannattavuudessa iso positiivinen yllätys

Cargotecin eri segmenttien Q1-tilauskertymien vuosimuutokset menivät odotusten kanssa ristiin: Kalmarissa nähtiin alitus, Hiabissa ylitys ja MacGregorissa reipas positiivinen yllätys. ”Vanhan Cargotecin” tilaukset olivat viime vuoden tasolla meidän ja konsensuksen odotettua -5…-10 %:n v/v laskua. Q1-liikevaihtoluvuissa Kalmar ja Hiab ylittivät sekä oman että konsensusodotuksen ja MacGregor osui ennusteiden väliin. Raportin suurin yllätys tuli oikaistuissa EBIT-marginaaleissa niin Kalmarissa (tot. 13,6 % vs. konsensus 11,0 %), Hiabissa (tot. 16,6 % vs. konsensus 12,6 %) kuin MacGregorissakin (tot. 6,0 % vs. konsensus 5,5 %). Kalmarin viime vuonna aloitettu säästö-ohjelma kompensoi liikevaihdon laskua ja Hiabissa toimitusketjun kehitys, parantunut joustavuus ja onnistunut hinnoittelu nostivat marginaalia. MacGregorissa tappiollisista offshore-projekteista eliminoitu marginaali oli jo 11 %. 

Isompia ennustemuutoksia vain MacGregorissa

Cargotec odottaa edelleen Kalmarin oikaistun EBIT-marginaalin olevan >11 % ja Hiabin marginaalin >12 % sekä MacGregorin EBIT:n paranevan vuoden 2023 33 MEUR:sta. Ohjeistus on varovainen ja Cargotec sanoi olevansa konservatiivinen tilauskertymän suhteen. Yhtiö jättikin avoimeksi mahdollisuuden ohjeistuksen tarkistamiseen myöhemmin kun kysyntänäkymät selkiytyvät. Hiabin kysynnässä ei ole vielä merkkejä kääntymisestä nousuun vaan se on tasaista ja Kalmarissa kysyntä on vaihtelevaa. Hiabin 2024-marginaalitavoitteesta todettiin, että kyse on pahimman vaihtoehdon tulemasta. Lisäksi konsernin marginaalinäkymää parantaa myös lokakuussa 2023 ilmoitetun 50 MEUR:n säästötavoitteen odotettu ylittyminen 10 MEUR:lla. Kalmarin irrottautumisen konsernista ollessa enää kahden kuukauden päässä olemme ottaneet ennustemuutosten tarkastelukohteeksi ainoastaan segmentit. Ennustemuutokset Kalmarille ja Hiabille ovat melko vähäisiä ja suurimmat muutokset on tehty MacGregorissa, jonka kannattavuuskäänne on nopeampi ja voimakkaampi kuin aiemmin odotimme. ”Uuden Cargotecin” (Hiab+MacGregor) vuosien 2024-2026 EBIT-ennusteemme ovatkin nousseet +11…+17 %:lla (marginaaleissa +1,2…+1,6 %-yks.) eron tullessa käytännössä kokonaan MacGregorin parannuksesta.

Erikoistilanne hankaloittaa arvonmääritystä, nykytiedoilla osake on täyteen hinnoiteltu

Cargotecin koherentti arvonmääritys on nykyisessä ylimenovaiheessa lukuisista syistä hankalaa. Ennen lisäinformaation saamista paras menetelmä osakkeen tämänhetkisen perustellun arvon määrittämiseen on osien summa. Vain pieneen määrään muuttujia perustuva ja siksi indikatiivinen laskelmamme päätyy 67-81 euron arvoon / osake. Laskelman perusteella Cargotecin osake on tällä hetkellä kutakuinkin täyteen hinnoiteltu.