Cargotec Q1 - vahvasta tuloskasvunäkymästä peruste suositusnostolle

Cargotecin Q1-raportti oli keskimäärin odotusten mukainen: liikevaihto jäi hieman ennusteista, mutta oikaistu liikevoitto oli odotuksia parempi eivätkä tilauksetkaan pettäneet. Yhtiö säilytti aiemman melko väljän ohjeistuksensa (liikevoitto paranee viime vuodesta) ja antoi positiivisia kommentteja markkinanäkymistä. Olemme nostaneet vuosien 2017-2019 ennusteitamme merkittävästi ja kun lisäksi huomioidaan ennusteisiin vielä valtaosin sisältymätön potentiaali satamien automatisointiprojekteissa, olemme yhtiön tulevan kehityksen suhteen luottavaisia. Uudet ennusteemme ovat myös antaneet perusteen nostaa osakkeen tavoitehinnan 58,0 euroon (aik. 43,0 euroa) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).

Cargotecin Q1-liikevaihto laski 5 % vuoden takaisesta lähinnä MacGregorin (-26 %) takia jääden 4 % omasta ennusteestamme ja hieman myös konsensuksesta. Hieman yllättäen myös Kalmarin liikevaihto laski (-1 %). Sen sijaan Hiabin vahva kasvu jatkui (+10 %). Liikevaihdon laskusta huolimatta oikaistu liiketulos ylitti odotukset, missä taustalla oli konsernin paras bruttomarginaali vuosiin (25,9 %), Hiabin erinomainen liikevoittomarginaali (14,7 %) sekä se, että MacGregor pystyi haastavassa tilanteessa raportoimaan positiivisen liikevoiton (+2,4 MEUR).

Q1-raportti kasvatti luottamustamme Cargotecin tuotteiden kysyntänäkymiin ja yhtiön tuloskehitykseen. Olemme nostaneet ennusteitamme kaikilla liiketoiminta-alueilla: 1) Kalmarin osalta edelleen kasvava konttiliikenne sekä tämän lisäksi johdon arviot siitä, että isojen satamien automatisointiprojektit voivat hyvinkin poikia tilauksia jo H2’17:llä ovat saaneet meidät nostamaan divisioonan 2018-2019 liikevaihto- ja liikevoittoarvioitamme 2-4 %:lla; 2) Hiabin odotuksia korkeammat volyymit ja marginaalit Q1:llä sekä Cargotecin johdon indikaatiot marginaalien pysyvyydestä saivat meidät nostamaan liiketoiminnan 2017-2019 liikevaihtoarviotamme 2-4 %:lla ja liikevoittomarginaaliennustettamme 0,3-0,5 %-yksiköllä ja 3) MacGregorin kyky säilyttää liiketulos positiivisena hyvinkin alhaisilla volyymeillä sekä markkinan asteittainen paraneminen saivat meidät nostamaan reilusti ennusteitamme vuosille 2017-2019. Liikevaihtoennusteemme nousivat 1-5 %:lla ja liikevoittomarginaaliennusteemme nousivat 3,7-5,2 %-yksiköllä aiemmilta hyvin alhaisilta tasoilta.

Ennustemuutostemme jälkeen Cargotecin osake näyttää houkuttelevasti hinnoitellulta sekä suhteessa verrokkiryhmään että koko konepajasektoriin. Vuosien 2017-2018 P/E-luvut (19,8x ja 16,5x) indikoivat 14-15 %:n aliarvostusta suhteessa verrokkiryhmän mediaaniin. EV/EBITDA:lla (11,0x ja 9,5x) tai osinkotuotolla (2,2-2,5 %) mitattuna osake ei vaikuta aivan yhtä houkuttelevalta. Pidämme kuitenkin aliarvostusta selkeänä, kun huomioidaan ennusteisiimme vielä sisältymätön potentiaali Kalmarin osalta sekä se, että uskomme myös konsensusennustetrendin olevan ylöspäin Q1-raportin jälkeen.