Cargotec Q2 - Kalmar-pettymys ei muuta näkemystämme

Cargotecin Q2-raportti oli pettymys Kalmarin osalta, johon oli markkinoilla todennäköisesti ladattu eniten odotuksia ja jonka tilaukset pettivät asiakkaiden päätöksenteon venyessä. Toisaalta Hiabin ja MacGregorin suoritukset ylittivät odotukset ja konsernin kannattavuus oli hyvää luokkaa. Kannattavuusennusteemme vuosille 2017-2019 ovatkin nousseet ja säilytämme osakkeen lisää-suosituksemme muuttumattomalla 58,0 euron tavoitehinnalla.

Cargotecin Q2-numeroissa niin saadut tilaukset (800 MEUR; -3 % v/v) kuin liikevaihtokin (845 MEUR; -6 % v/v) jäivät konsensusodotuksista (vastaavasti 821 MEUR ja 871 MEUR). Oikaistu liikevoitto (72 MEUR) oli kuitenkin linjassa nostaen oikaistun liikevoittomarginaalin yli konsensusennusteen (8,5 % vs. 8,1 %). Raportoiduissa luvuissa kertaluonteiset järjestelykulut olivat 11,7 MEUR eli selvästi odotuksia (2,8 MEUR) suuremmat. Positiivisinta tuloksessa oli liukuvan 12 kuukauden bruttomarginaalin nousu 24,7 %:iin Q2’17:llä (Q2’16: 22,7 %). Oikaistu EPS oli hieman odotuksia parempi.

Divisioonista pahiten petti Kalmar, jonka tilauskertymä (386 MEUR) laski 12 % ja oli reilusti konsensusodotuksen (448 MEUR) alapuolella. Cargotec totesi, että ”asiakkaiden kiinnostus satamien automaatioratkaisuja kohtaan jatkui korkeana”, mutta että asiakkaat kuitenkin harkitsevat suurempia investointejaan huolellisesti laivanvarustamoiden voimakkaan konsolidaation aiheuttamasta epävarmuudesta johtuen. Viivytys oli pettymys markkinoille, sillä Kalmarin tulevaan menestykseen on luotettu. Sitä vastoin Hiabin vahva vire jatkui tilauskertymän kasvettua 17 %:lla 279 MEUR:oon ja liikevoittomarginaalin oltua kaikkien aikojen korkeimmalla tasollaan (15,6%). Myös MacGregorin suoritus oli odotuksia parempi: saadut tilaukset laskivat ”vain” 9 % (konsensus: -21 %) ja oikaistu liikevoittomarginaali oli 3,1 % (konsensus: 1,1 %).

Cargotec säilytti odotusten mukaisesti vanhan ohjeistuksensa vuoden 2017 oikaistun liikevoiton paranemisesta vuoden 2016 tasosta (250 MEUR). Omissa vuosien 2017-2019 ennustemuutoksissamme Kalmarin liikevaihdon lasku (n. 6 % johtuen asiakkaiden investointipäätösten viivästyksistä) sekä MacGregorin liikevaihtoennusteiden nousu (+18-+35 % luottamuksemme laivanrakentamisen syklinkäänteeseen vahvistuttua) kumoavat euromääräisesti toisensa. Olemme nostaneet vuosien 2017-2019 liikevoittoennusteitamme 5-6 %:lla seuraavista syistä: 1) Hiabin odotuksia korkeampana jatkuva kannattavuus; 2) MacGregorin oikaistun kannattavuuden osoittautuminen ennusteitamme paremmaksi sekä 3) konsernin bruttomarginaalin vahva kehitys.

Q2-raportin jälkeisen kurssilaskun (-6,7 %) ja omien ennusteidemme noston jälkeen Cargotecin osakkeen arvostus on taas houkutteleva vuosien 2017-2018 P/E:n kertoessa 18-23 %:n aliarvostuksesta. Lisää-suosituksemme ja 58,0 euron tavoitehintamme pysyvät.