Cargotec Q2: Kulujahti onnistui

Cargotecin Q2-raportti ylitti odotukset sekä tilauskertymän, liikevaihdon että etenkin suhteellisen kannattavuuden osalta. Isot kertaerät kuitenkin pilasivat raportoidun tuloksen. Yhtiön Q2-kannattavuus oli kuitenkin näyttö nopeasta reagoinnista ja hyvästä kulujoustavuudesta, minkä vuoksi olemme nostaneet kannattavuusodotustamme reilusti vuodelle 2020 ja hieman myös vuodelle 2021. Nykyinen arvostustaso sekä ennustemuutoksemme antavat pohjan lisää-suosituksemme säilyttämiselle samalla, kun nostamme tavoitehinnan 27,50 euroon (aik. 23,00 euroa).

Q2-kannattavuus reippaasti yli odotusten

Cargotecin Q2-tilauskertymä oli 637 MEUR (-27 % v/v), joka ylitti hieman oman odotuksemme ja selvästi konsensuksen. Vaikka suuria automaatiotilauksia ei vieläkään saatu, paranivat tilaukset joka kuukausi heikon huhtikuun jälkeen ja yhtiö uskoo Q2:n olleen tilausten pohjakosketus. Konsernin Q2-liikevaihto supistui ”vain” 17 % v/v odotusten oltua -22…-25 %:ssa v/v. Yhtiön toimitusketjun tilanne on normalisoitumassa ja kaikki kokoonpanoyksiköt palasivat toimintaan kesäkuuhun mennessä. Konsernin oikaistu liikevoitto (43,4 MEUR; marg. 5,7 %) oli todella reippaasti odotusten (1,4 MEUR) yläpuolella. Konsernin bruttomarginaali oli koronarasitteet huomioiden varsin hyvällä tasolla (21,6 %), mutta varsinaisesti positiivinen tulosyllätys syntyi kuluista, joita yleensä pidetään lyhyellä tähtäimellä kiinteinä: Cargotecin myynti- ja markkinointikulut supistuivat Q2:lla 21 % v/v (paljolti liikkumisrajoitusten seurauksena) ja hallintokulut 23 % v/v eli pudotus oli liikevaihtoa nopeampaa. Suoritus oli hyvä näyttö Cargotecin kulujoustavuudesta. Vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä oli paljon (-63 MEUR)., mikä rasitti raportoitua liikevoittoa. Konserni joutui maksamaan raportoidusta tappiollisesta tuloksestaan vielä 8 MEUR veroja, mikä rumensi osakekohtaista tulosta.

Kannattavuusennusteita ylös 2020-2021:lle

Cargotec ei tarjonnut 2020-tulosohjeistusta. Yhtiö kuitenkin totesi odottavansa, että H2’20:llä 1) markkina-aktiviteetin elpyminen jatkuu; 2) Cargotecin ja sen alihankintaketjun toimituskyky paranee sekä 3) tuottavuustoimenpiteet tukevat jatkossakin kannattavuutta. Tämän sekä H1’20:n suorituksen perusteella H2’20:ltä on lupa odottaa kohtuullista kannattavuutta, vaikka markkina säilyykin hyvin haastavana. Ennusteemme konsernin H2’20:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on noussut 4,4 %:sta 5,2 %:iin. Cargotecin liiketoiminnan jälkisyklisen luonteen vuoksi liikevaihdon kasvu säilyy ennustejaksollamme hitaana (2020-2022 CAGR = 3 % p.a. kun se aiemmin oli 5 % p.a.). Konsernin Q2’20:n oikaistun EBIT-marginaalin oltua selvästi odotuksiamme vahvempi olemme nostaneet myös vuoden 2021 EBIT-marginaaliodotusta 6,5 %:sta 6,9 %:iin. Toisaalta arviomme MacGregorin volyymien ja kannattavuuden toipumisesta on nyt aiempaa varovaisempi, mikä näkyy 3-5 %:n laskuna vuoden 2022 liikevaihto- ja tulosennusteissamme konsernille.

Arvostus yhä kohtuullinen

Cargotecin vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 32 % ja 12 % alle verrokkien mediaanin ja myös 13 % alle osakkeen omien historiallisten kertoimien. Kokonaistuottomallimme antaa tuotoksi 12 % p.a., mikä on hyvää tasoa. Kassavirtamallimme (DCF) antaa osakkeen arvoksi 32 euroa, mihin on 27 %:n nousuvara. Potentiaali on kohtuullinen, mutta mallin käyttökelpoisuuteen tulee nykyisessä markkinatilanteessa edelleen suhtautua varauksin.