Cargotec Q3 - notkahduksen takana hyväksyttäviä syitä

Cargotecin Q3-raportti petti odotukset keskeisten muuttujien (tilaukset, liikevaihto ja tulos) osalta. Liikevaihtopettymyksen takana oli kuitenkin enimmäkseen toimitusten lykkäytymisiä Q4:lle mm. komponenttipulan takia ja liiketulos kärsi alentuneesta liikevaihdosta. Cargotec kuitenkin säilytti positiivisen näkemyksensä markkinasta sekä aiemman ohjeistuksen koko vuodelle 2017. Emme ole tämän vuoksi tehneet kovin merkittäviä muutoksia ennusteisiimme ja siksi perjantain 6,6 %:n kurssilasku oli liioiteltu. Uusillakin ennusteillamme osakkeen hinnoittelu on houkutteleva, joten säilytämme lisää-suosituksen alennetulla 56,0 (58,0) euron tavoitehinnalla.

Cargotecin Q3-numerot olivat pehmeitä. Tilauskertymä (749 MEUR) kasvoi vain 2 %:lla ja jäi 2 % alle konsensus- ja 5 % alle oman ennusteemme. Suurin pettymys tilauksissa tuli Kalmarista (-11 %) kauan odotettujen satamien automaatiotilausten jäädessä vieläkin toteutumatta. Kalmarin laiteliiketoiminnan (n. 45 % osuus liikevaihdosta) tilaukset sitä vastoin nousivat. Hiabin ja MacGregorin tilaukset kasvoivat mukavaa 12-18 %:n tahtia. MacGregorin osalta Cargotec uskookin syklin pohjan tulleen ohitetuksi. Syyt Cargotecin liikevaihdon 13 %:n laskuun (konsensusodotus +4 % ja oma odotuksemme +7 %) olivat moninaiset: Kalmarin projektitoimitusten ajoitus, Kalmarin ja Hiabin toimitusten komponenttipulasta johtuneet viivästykset sekä MacGregorin matalat volyymit. Cargotec sanoi Q3-liikevaihdon jääneen noin 70 MEUR odotuksista, suurimmaksi osaksi komponenttipulan vuoksi lopun johtuessa toimitusten ajoituksista. Alhainen liikevaihto huomioiden konsernin Q3-liikevoittomarginaali (7,7 %) oli yllättävänkin hyvä suhteessa odotuksiin (konsensus: 8,3 % ja Inderes: 8,5 %). Tässä auttoi edelleen parantunut bruttomarginaali (26,4 %), jota tuki Hiabin liikevaihto-osuuden kasvu.

Cargotec säilytti koko vuoden 2017 ohjeistuksensa oikaistun liikevoiton yli 250 MEUR:n tasosta. Tavoite ei ole kovin vaativa ja sen saavuttamiseen riittää 62 MEUR:n oikaistu liikevoitto Q4’17:llä eli sama taso kuin Q4’16:lla. Pidemmän aikavälin markkinanäkymistä Cargotec oli edelleen optimistinen: 1) Satamien automatisointia tukevat ajurit (kasvavat rahtivolyymit, alusten koon kasvu ja toiminnan tehostamisvaatimukset) ovat edelleen vahvoja, 2) Euroopan rakentamisen odotetaan kasvavan 2,5 %:n ja Yhdysvaltain rakentamisen 3,5 %:n vuositahtia 2018-2019, mikä on positiivista Hiabille ja 3) Clarkson odottaa maailman kauppalaivatilausten kasvavan 25 %:lla ja offshore-yksikköjen tilausten 43 %:lla vuonna 2018, mikä tukee MacGregoria. Näiden tekijöiden vuoksi muutoksemme vuosien 2018-2019 EPS-ennusteisiin ovat pieniä (-1…-3 %) johtuen etupäässä Kalmarin kasvuodotusten hidastumisesta.

Uusilla ennusteillamme Cargotecin osake on vuosien 2018 ja 2019 P/E:llä (15x ja 14x) arvostettu 14-17 % alle verrokkien ja samojen vuosien EV/EBITDA:lla (9x ja 8x) 7-13 % alle vertailuryhmän. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen alennetulla 56,0 (58,0) euron tavoitehinnalla, jossa alennus on suhteessa ennusteidemme leikkaukseen.