Cargotec Q3 - vauhtia ja vaarallisia tilanteita

Cargotecin Q3-raportin parasta antia oli tilauskertymä, joka kasvoi 23 %:n tahtia ylittäen selvästi odotukset. Sitä vastoin kannattavuus jäi ennusteista Hiabin kärsittyä kertaeristä. Cargotec kuitenkin uudisti 2018-ohjeistuksensa, joka alkaa vaikuttaa hieman haastavalta. Omat ennustemuutoksemme ovat vähäisiä ja Cargotecilla on edelleen eväät kohtuullisen nopeaankin tuloskasvuun pelkillä omilla toimenpiteillä. Osakkeen arvostus on vieläkin riittävän houkutteleva lisää-suosituksen säilyttämiseen, mutta laskemme tavoitehinnan 40,0 (47,5) euroon osakemarkkinoiden hyväksyessä nyt selvästi aiempaa alemmat arvostuskertoimet.

Cargotecin Q3-numerot olivat konsensus- ja omia odotuksiamme parempia sekä tilauskertymän että liikevaihdon suhteen. Saadut tilaukset kasvoivat 23 % konsensuksen odotettua 9 %:n kasvua ja liikevaihdon 9 % odotusten oltua +5 %. Cargotecin kannattavuus oli pehmeä 7,1 %:n liikevoittomarginaalin jäätyä 1,0-1,6 %-yksikköä odotuksista. Syyllinen oli Hiab, jonka 9,3 %:n marginaali jäi roimasti noin 13,5 %:n ennusteesta. Hiabin liikevoittoa rasitti vielä epäedullinen USD/EUR-kurssi sekä komponenttien toimitusvaikeudet etenkin yhden päätoimittajan osalta. Cargotec sai kompensaatiota Kalmarin hyvästä 9,3 %:n marginaalista, jota operatiivinen vipu tuki liikevaihdon kasvettua 12 %. MacGregorin tulos oli totutun vaatimaton.

Cargotec toisti aiemman 2018-ohjeistuksensa oikaistun liikevoiton paranemisesta viime vuodesta. Q3’18:n jälkeen konserni on 9 % jäljessä viime vuoden tulostahtia, joten johdon luottamus Q4:n vahvaan kehitykseen on korkealla. Johdon mukaan komponenttiongelmien ei pitäisi vaivata enää Q4:llä ja marginaaleja tukee myös vahva tuotemix. Oma ennusteemme vuoden 2018 oikaistuksi liikevoitoksi yltää nipin napin viime vuoden tasolle. Cargotecin Q4-suorituksessa ei olekaan juuri virheenvaraa, mikäli tulosvaroitukselta halutaan välttyä. Vuosien 2019-2020 ennustemuutoksemme ovat vähäisiä. Päivitetyllä ennusteellamme Cargotecin oikaistun osakekohtaisen tuloksen kasvuvauhti (CAGR) vuosina 2019-2020 on edelleen 15 %. Nopealta näyttävä tahti perustuu vuoden 2018 hyväkatteiseen ja runsaaseen tilauskertymään, vertailuvuosi 2018:n kohtuullisen vaatimattomaan kannattavuuteen sekä ennen kaikkea jo suoritettujen ja vielä käynnissä olevien uudelleenjärjestelyohjelmien vaikutuksiin. Näitä ovat mm. MacGregorin kulukarsinta, Kalmarin tuotannon siirto Puolaan sekä etenkin hankinta- ja tukiprosessien tehostaminen (Cargotec Business Services). Ohjelmista odotetaan vielä yhteensä 55 MEUR:n vuotuisia säästöjä vuodesta 2020 eteenpäin.

Cargotecin osake on vielä Q3-raporttia seuranneen kurssirallin jälkeenkin houkuttelevasti arvostettu, vaikka nousuvara onkin pienentynyt. Vuosien 2018, 2019 ja 2020 P/E-kertoimilla osake on hinnoiteltu 7-13 % verrokkien mediaanin alapuolelle. Sijoituskohteena Cargotec muistuttaa nyt Konecranesia sikäli, että emme näe tulosparannuksen edellyttävän juurikaan liikevaihdon kasvua vaan se perustuu enemmän omiin, sisäisiin toimenpiteisiin. Tämän tulisi ainakin hieman alentaa Cargotecin perinteisesti korkeaa riskiprofiilia ja kohottaa osakkeen kiinnostavuutta.