Cargotec Q4: Innolla kohti isojakoa

Cargotecin Q4-numerot olivat väljästi linjassa konsensuksen kanssa, mutta lukuisat kertaerät hämärsivät tuloksen tulkintaa. Yhtiön markkinakommentit olivat laveita ja 2024-ohjeistus asetettiin turvalliselle pohjatasolle. Osittaisjakautumisen käytännössä varmistuttua ja osien summa -laskelmamme tukemana toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 62,00 euroon (aik. 57,00 euroa).

Q4-luvuissa paljon perattavaa

Cargotecin saadut Q4-tilaukset (-15 % v/v) jäivät omasta ennusteestamme, mutta ylittävät kuitenkin konsensusodotuksen. Cargotec indikoi Hiabin ja Kalmarin tilauskertymän normalisoituneen koronaa edeltäneille tasoille vuonna 2023 poikkeuksellisen vahvojen vuosien 2021 ja 2022 jälkeen. Kaikkien yksiköiden liikevaihto ylitti odotuksemme ja konsernissa noustiin konsensusennusteen tasolle. Aiemmasta käytännöstä poiketen Cargotec kirjasi myös oikaistun liikevoiton yläpuolelle kertaluonteisia eriä, jotka on huomioitava tulosta analysoitaessa. Hiab kirjasi Q4-numeroihinsa näitä eriä kaikkiaan -16 MEUR ja Kalmar -5 MEUR. Cargotecin nettorahoituskulut ja veroaste olivat lähes odotusten mukaiset, joten suurin selittävä tekijä oikaistun ja raportoidun EPS:n eroissa suhteessa konsensukseen löytyy mainituista kertaeristä. Vahvan operatiivisen rahavirran ja siitä seuranneen alhaisen velkaantumisen ansiosta Cargotec jakaa selvästi odotuksia suuremman eli 2,15 euron osingon B-osakkeelle. Jakosuhde on 40 % ja osinkotuotto hyvä 3,9 %.

Vakaa näkymä 2024:lle

Cargotecin markkinanäkymäkommentit olivat tutun pyöreitä. Hiabin osalta puhuttiin kysynnän stabiloitumisesta hyvälle tasolle, mutta korot ja inflaatio hidastavat edelleen tilauksia. Kalmarissa raskaamman kaluston suhteen päätöksenteko on edelleen hidasta ja kysyntää jarruttaa myös terminaalitraktoreiden varastojen yhä jatkuva purku. Huoltoliiketoiminnalla nähdään kasvumahdollisuuksia kaikissa liiketoiminnoissa. Cargotec odottaa Hiabin vuoden 2024 vertailukelpoisen EBIT-marginaalin olevan yli 12 %, Kalmarin vertailukelpoisen EBIT-marginaalin yli 11 % ja MacGregorin vertailukelpoisen liikevoiton paranevan vuodesta 2023. Vuoden 2024 konsensusodotukset ennen raporttia olivat melko selvästi ohjeistuksen alalaidan yläpuolella. Cargotecin mukaan ohjeistus on kuitenkin ”lattiataso”, johon uskotaan pystyttävän joka tapauksessa. Ennustemuutoksemme ovat yhtä kertaerää lukuun ottamatta vähäisiä. Kalmarin ja Hiabin eriyttämisen ollessa jo lähes varmaa on konsernin pitkän aikavälin ennusteiden merkitys vähentymässä. Vaikka odotamme edelleen konsernin liikevaihtoon -8 %:n v/v laskua vuonna 2024, tarjoavat meneillään olevat säästöohjelmat sekä heikkokatteisista liiketoiminnoista luopuminen hyvin tukea marginaaleille.

Arvostus on kaikin tavoin kiinnostava

Nykytilanteessa selvästi mielekkäin arvostusperuste on osien summa vaikka lähtötietojen vähäisyys hankaloittaakin sen soveltamista. Mallimme indikoi +11 %:n nousuvaraa osakkeelle ja puoltaa positiivista suositusta. Muista malleista osakkeen kokonaistuotto-odotus on +7…+13 % ja keskimäärin ylittää reilun 9 %:n tuottovaatimuksemme. Riskikorjattu tuotto-odotus on sen vuoksi houkutteleva. Osake on vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu -7…-23 % verrokkien mediaania alemmas, joten diskontto on edelleen kohtuullisen selvä. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi nykymuotoisen Cargotecin osakkeelle tällä hetkellä +16 %:n nousuvaraa. Koko potentiaali tuskin realisoituu ennen yhtiön jakautumista.