Cargotec: Rauhoittumisen aika

Cargotecin osake on noussut +44 % ostosuosituksemme antamisen (27.10.) jälkeen. Näemme osakkeessa edelleen potentiaalia, sillä tulosnäkymät ovat varsin vankat ja arvostus on yhä houkutteleva. Selvin nousuvara on kuitenkin jo realisoitunut. Laskemme suosituksen lisää-tasolle, mutta kohotamme tavoitehinnan 57,00 (49,00) euroon alennettuamme osien summa -laskelmamme diskonttoa.

2024-markkinaodotukset nipin napin plussalla, mutta mahdollisuuksia on parempaankin

Hiabin kysyntäajureista rakentamisen ennusteet vuodelle 2024 ovat edelleen lähellä nollaa (Euroopan volyymikasvu -2 % v/v, Yhdysvaltain +2 % v/v). Sama koskee logistiikkasektorin aktiviteettia heijastelevaa yksityistä kulutusta (Eurooppa +1 % v/v, Yhdysvallat +1 % v/v). Kalmarin kysyntätekijöistä globaalin konttiliikenteen odotetaan vuonna 2024 kasvavan +2 % v/v ja muu kysyntä seurailee pitkälti logistiikkasektorin kasvua. Kalmaria kuitenkin tukee koko ajan kasvava korvauskysyntämarkkina (~2500 MEUR), joka vastaa noin 60 %:sta Kalmarin koko laitemarkkinaa. Mahdollisesti jo taakse jäänyt korkohuippu luo molemmille liiketoiminnoille mahdollisuuden lisäkysyntään vuonna 2024: Cargotecin arvion mukaan sekä Hiabin että Kalmarin tilaukset reagoivat korkojen käänteeseen arviolta 3–6 kuukauden viiveellä.

Tulosajurit ovat ennallaan

Olemme säilyttäneet vuosien 2023–2026 ennusteemme ennallaan, sillä näkymissä ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia Q3-raporttimme jälkeen. Edellä mainitut kysyntäajurit ovat linjassa Kalmarille ja Hiabille vuodelle 2024 laatimiemme tilauskertymäennusteiden kanssa (vastaavasti +3 % v/v ja +1 % v/v). Varsinainen tilauskertymän pudotushan nähdään jo kuluvana vuonna (Kalmar -15 % v/v; Hiab -22 % v/v). Cargotec-konsernin vuoden 2024 liiketulos saa tukea 1) vahvasta tilauskannasta (3065 MEUR Q3’23:n lopussa); 2) kohtuullisena säilyvästä kysyntäaktiviteetista sekä 3) meneillään olevasta, liiketulosta +50 MEUR:lla parantavasta säästöohjelmasta.

MacGregorin myyntiaika lähenee

Cargotecin mukaan MacGregorin tarvitsee raportoida 3–4 ”kunnollista” perättäistä kvartaalia ennen kuin liiketoiminnan myynti kannattaa käynnistää. Tämä voisi yhtiön mukaan tapahtua H2’24:llä. MacGregorin irtautuminen tappiollisesta offshore-projektitoiminnasta on edennyt vauhdikkaasti ja offshoren arvioidaan vuonna 2024 olevan enää 50–80 MEUR:n liiketoiminta (5–8 % liikevaihdosta), kun takavuosina offshore toi noin 500 MEUR MacGregorin liikevaihtoa. MacGregorin kaikkiaan 20:stä (huonokatteisesta) offshore-projektista 15 on yhtiön mukaan saatettu loppuun kuluvan vuoden aikana. MacGregor teki jo Q2–Q3’23:lla kohtuullista 5,5 %:n oikaistua EBIT-marginaalia ja vuosien 2023–2024 yhteensä 23 MEUR:n säästöohjelma tukee kannattavuutta ja mahdollisuuksia liiketoiminnan onnistuneeseen myyntiin.

Arvostus edelleen diskontolla

Kaikki käyttämämme mittarit indikoivat edelleen osakkeen lievää aliarvostusta. Osien summa -laskelman tulosnousupotentiaalista on +18 % suhteessa Cargotecin nykyarvoon. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimiin perustuvassa laskelmassa +13…+14 % ja ylittää reilun 9 %:n tuottovaatimuksemme. Vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -11…-19 % verrokkien alapuolella.