Cargotec: Rotkon toisella puolella aurinkoista
Säilytämme Cargotecin osakkeen lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 23,00 (aik. 18,00) euroon, vaikka ennusteemme ovatkin toistaiseksi ennallaan. Uskomme kuitenkin, että ennusteisiin liittyvä negatiivinen riski on pienentynyt samalla kun tuoreet markkinaennusteet Cargotecin keskeisten kysyntäajureiden (konttiliikenne, rakentaminen, sisämaan logistiiikka) kehityksestä lupailevat varsin reipasta nousua koronapandemian jälkeen vuonna 2021. Osakkeen arvostustaso on edelleen houkutteleva.
Hiabin kohdemarkkinan odotetaan nousevan vahvasti 2021
Markkinaennusteet Hiabin keskeisten kysyntäajureiden eli rakentamisen ja logistiikan kehityksestä yksikön tärkeimmillä markkinoilla Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa ennakoivat vauhdikasta nousua vuoden 2020 koronakuopan jälkeen. Euroalueen rakentamisvolyymien odotetaan laskevan tänä vuonna 9,6 %, mutta nousevan ensi vuonna 8,8 %. Volyymiennusteet Yhdysvaltain rakennusmarkkinoille ovat -6,1 % vuodelle 2020 ja +1,8 % vuodelle 2021 (lähde: Euroopan komissio 5/2020). Kuljetussektorin kehitystä indikoiva BKT:n muutosodotus vuodelle 2020 on euroalueella -7,6 % ja Yhdysvalloissa -5,7 %, mutta vuodelle 2021 odotetaan euroalueella jo 5,0 %:n ja Yhdysvalloissa 3,9 %:n kasvua (lähde: Bloomberg consensus). Nykyinen ennusteemme Hiabille vuodelle 2020 on liikevaihdon lasku 21 %:lla v/v ja oikaistun EBIT-marginaalin pehmeneminen 6,2 %:iin vuoden 2019 12,6 %:sta, mikä huomioi riittävästi odotetun markkinamuutoksen. Koronapandemian vuoksi vuoden 2020 Hiab-ennusteemme operatiivinen vipu (liiketuloksen %-muutoksen suhde liikevaihdon %-muutokseen) on 2,9x historiallisen 2,0x:n sijasta. Toisaalta odotamme Hiabin liikevaihdon kasvavan 13 %:lla ja oikaistun EBIT-marginaalin nousevan 10,2 %:iin vuonna 2021. Tällöin vipu 2019:een nähden (mikä tarjoaa 2020:tä paremman vertailukohdan) on 2,6x.
Myös konttiliikenne toipuu nopeasti 2021; sitä ennen Kalmaria suojaa alhainen operatiivinen vipu
Cargotecin toinen tärkeä liiketoiminta eli Kalmar kärsii konttiliikenteen jyrkästä vähenemisestä kuluvana vuonna, mikä heijastuu kontinkäsittelyinvestointeihin. Clarksonin ennusteessa (4/2020) maailman konttiliikenteen odotetaan laskevan tänä vuonna 10,6 %, mutta kasvavan ensi vuonna 9,5 %. Oma odotuksemme Kalmarin kuluvan vuoden tilauskertymän muutokseksi on -25 % v/v (konsensus: -26 % v/v) ja liikevaihdon laskuksi 12 % v/v yksikön toimittaessa vielä Q1:n lopun 7-8 kuukauden mittaista tilauskantaansa. Ennusteemme Kalmarin liikevaihdon muutokseksi vuonna 2021 on -9 % v/v. Kalmarin alhainen operatiivinen vipu (historiallisesti 1,5x) on syklisyys huomioiden positiivista, mutta odotamme kuitenkin koronapandemian painavan vuoden 2020 oikaistun EBIT-marginaalin 5,9 %:iin vuoden 2019:n 9,4 %:sta (vipu = 3,7x). Joustava kulurakenne ja tehdyt säästötoimet nostavat kuitenkin marginaalin 7,5 %:iin vuonna 2021. Vuoden 2021 vipu verrattuna 2019:ään on lähes normaalitasolla eli 1,8x.
Osakkeessa yhä perusteltua nousuvaraa, vaikka ennusteemme eivät muutukaan
Vaikka Cargotecin Q2’20:n tai koko 2020:n luvut eivät tule olemaan kovin kauniita, uskomme osakemarkkinoiden jo suunnanneen katseensa koronapandemian jälkeiseen aikaan. Osakkeen kokonaistuotto, joka perustuu etenkin arvostuskertoimen nousuun 2019-2021 on vahva 18 % p.a. Vuoden 2021 P/E (10x) ja EV/EBIT (10x) ovat 38 % ja 11 % alle verrokkiryhmän mediaanin ja samalla selvästi alle yhtiön omien historiallisten tasojen (P/E 14x, EV/EBIT 12x). Nousuvara DCF-arvoon on noin 50 %. Uudella 23 euron tavoitehinnallamme vuoden 2021 P/E ja EV/EBIT ovat edelleen 10-18 % alle yhtiön omien historiallisten tasojen ja vain EV/EBIT:n osalta jo linjassa verrokkien kanssa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Cargotec
Cargotec on vuonna 2005 Kone Oyj:n jakautuessa syntynyt lasti- ja kuormankäsittelyratkaisuja kansainvälisillä markkinoilla tarjoava yritys. Cargotecin liiketoiminta-alueet ovat Kalmar, Hiab ja MacGregor. Kalmar tarjoaa kontinkäsittelylaitteita, satama-automaatioratkaisuja, ohjelmistoja ja palveluita satamiin, terminaaleihin, jakelukeskuksiin ja eri teollisuudenaloille. Hiab on maailman johtava kuormankäsittelyratkaisujen toimittaja, jonka asiakkaat edustavat maakuljetusalaa ja lukuisia muita toimialoja. MacGregor puolestaan on maailman johtava laivojen lastinkäsittely- ja offshore-kuormankäsittelyratkaisujen, -palveluiden ja laitteiden toimittaja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.06.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 683,0 | 3 204,4 | 3 215,5 |
kasvu-% | 11,50 % | −13,00 % | 0,35 % |
EBIT (oik.) | 264,4 | 112,2 | 207,9 |
EBIT-% (oik.) | 7,18 % | 3,50 % | 6,47 % |
EPS (oik.) | 2,19 | 0,87 | 2,02 |
Osinko | 1,20 | 0,45 | 1,00 |
Osinko % | 3,97 % | 0,71 % | 1,57 % |
P/E (oik.) | 13,80 | 72,97 | 31,47 |
EV/EBITDA | 8,77 | 25,96 | 15,51 |