Caverion-päivitys - käänne vahvistuu

Nostamme Caverionin suosituksen lisää-puolelle (aik. vähennä) ja nostamme ennustemuutosten myötä osakkeen tavoitehinnan 6,8 euroon (aik. 6,10 euroa). Caverionin tuloskehitys oli vertailukelpoisesti viime vuoden tasolla, mutta jatkuvien liiketoimintojen kasvava osuus, selkeästi parantunut kassavirta ja molempien segmenttien parantunut kannattavuus nostivat hieman lähivuosien ennusteitamme. Yhtiön operatiivinen suorittaminen sekä kassavirta jatkavat ennusteissamme vahvaa kasvua vanhojen projektien päättyessä, ja toisaalta yhtiön riskitaso laskee palveluiden osuuden kasvaessa. Näiden vuoksi osakkeelle voidaan myös hyväksyä aikaisempaa korkeammat kertoimet. Osakkeeseen hinnoitellaan jo käännettä, mutta arvostustaso on varsin maltillinen ennustamaamme tuloskasvuun nähden ja mielestämme käänneyhtiön mukana kannattaa nyt pysytellä.

Caverion julkisti Q1-tuloksensa viime perjantaina. Liikevaihto oli odotuksiin nähden hieman matalampi, mutta kannattavuus oli hieman odotuksiamme parempi, mutta se johtui pääosin ennakoitua isommasta IFRS 16 -muutoksen vaikutuksesta. IFRS 16 -muutoksella oikaistuna kannattavuus oli vertailukauden tasolla. Positiivista on kuitenkin, että Palveluiden osuus liikevaihdosta kasvoi selvästi ja oli jo lähes 60 % liikevaihdosta. Oikaistu käyttökate nousi 27 MEUR:oon ollen selvästi odotuksia parempi, kun odotukset olivat 13-27 MEUR:n tasolla. Selkeää parannusta vertailukaudesta ei tullut, mutta alkuvuoden heikompi suoritus oli jo ennusteissa, ja loppuvuodesta on lupa odottaa parempaa. Selkeästi positiivista oli, että operatiivinen kassavirta jatkoi parantumistaan ja nousi vertailukaudesta 30 MEUR:oon (Q1’18: 19,8 MEUR).

Nostimme lähivuosien tulosennusteitamme noin 5-10 %:lla jatkuvien liiketoimintojen kasvavan osuuden ja molempien segmenttien parantuneen kannattavuuden myötä. Luottamus tuloskäänteeseen otti pienen nykäyksen ylöspäin, vaikka ongelmaprojektit hidastavat kannattavuutta vielä Q2:lla. Odotamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon olevan 2175 MEUR (aik. 2184 MEUR), oikaistun käyttökatteen 134 MEUR (aik. 124 MEUR) ja oikaistun käyttökatemarginaalin parantuvan 6,1 %:iin (aik. 5,8 %) viime vuoden 2,4 %:sta. Yhtiö ohjeistaa yli 120 MEUR:n käyttökatetta ja ennustamme yhtiön yltävän siihen hyvällä todennäköisyydellä. Kannattavuus on parantunut molemmissa segmenteissä, ja vanhojen projektien päättyessä näemme H2’19:n paljastavan yhtiön todellisen suorituskyvyn.

Caverion tuloskäänteen kyydissä on mielestämme perusteltua pysyä tässä vaiheessa. Ennustamamme tuloskasvun myötä (19-21e CAGR 26 %) yhtiön strategiakauden lopun kertoimet (2020e: EV/EBIT: 13x, P/E: 15x, EV/EBITDA: 7x) sisältävät näkemyksemme mukaan pientä nousuvaraa. Yhtiön riskitaso laskee koko ajan, tuloskehitys osoittaa paranemisen merkkejä ja markkinatilanne on vakaa, minkä vuoksi näemme arvostustasossa vielä nousuvaraa. Hyvästä näkymästä huolimatta liittyy yhtiön alkuvuoden kehitykseen, kestävään tuloskäänteeseen ja suhdanteen jatkuvuuteen myös selkeitä riskejä, mitkä rajaavat nousuvaraa vielä tässä vaiheessa.